Вчера Газпром нефть
Среднесуточная добыча углеводородов осталась на уровне 1 кв. - 1,71 млн барр. Но в целом по итогам полугодия она выросла на 10% г./г. Добыча нефти во 2 кв. составила 14,35 млн т. В сегменте переработки показатели немного увеличились в основном за счет роста переработки на Московском НПЗ. Так, выпуск нефтепродуктов вырос на 2,5% кв./кв. до 9,92 млн т. Однако в целом мы ожидаем сокращения объемов переработки г./г. из-за снижения рентабельности реализации нефтепродуктов на фоне налогового маневра.
Выручка компании повысилась на 11% кв./кв. вслед за ростом цен на нефть, при этом рентабельность по EBITDA практически не изменилась и составила 21,1%. Сам показатель EBITDA вырос лишь на 10% кв./кв. При этом стоит отметить сокращение на 7,2% кв./кв. производственных расходов. Тем не менее, суммарные операционные расходы увеличились на 12% кв./кв. до 314 млрд руб. из-за роста затрат на закупку углеводородов (+15% кв./кв.).
За 2 кв. капвложения сократились на 2% кв./кв., но в целом за 1П 2016 г. рост составил 12% г./г. Операционный денежный поток во 2 кв. упал на 25% кв./кв. из-за увеличения оборотного капитала (на 5 млрд руб.), который до этого резко сократился в 1 кв. (на 17,9 млрд руб.). В результате отрицательный свободный денежный поток значительно увеличился с 404 млн руб. в 1 кв. до 20,2 млрд руб. во 2 кв.
Мы считаем, что Газпром нефть не сможет сгенерировать положительный денежный поток в 2016 г. из-за высоких капитальных вложений на фоне относительно низких цен на нефть. Напомним, в этом году планируется инвестировать 360 млрд руб., тогда как операционный денежный поток, вероятно, будет ниже 300 млрд руб. (в 2015 г. – 285 млрд руб.). В результате компании может понадобиться долговое финансирование (либо для рефинансирования текущих кредитов, либо для частичного покрытия инвестиций).
Долларовые выпуски SIBNEF 22 (YTM 4,47%) и SIBNEF 23 (YTM 4,84%) котируются со спредами около 130-140 б.п. к суверенной кривой РФ, которые являются самыми широкими для выпусков 1-го эшелона. Учитывая отсутствие первичного предложения, мы ожидаем дальнейшего сужения спредов. Альтернативой могут служить номинированные в евро RURAIL 23 с долларовой доходностью YTM 4,9%.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.