Сегодня Минфин предложит 2 выпуска ОФЗ с фиксированными ставками: относительно свежие 6-летние 26220 (купон 7,4%) на 25 млрд руб. (в обращении лишь 44,1 млрд руб.) и новые 16-летние 26221 (купон 7,7%) на 20 млрд руб. За 2 недели, прошедшие с предыдущего аукциона, рынок ОФЗ продемонстрировал нетипичную динамику: доходности сместились вниз на 5-10 б.п., несмотря на рост доходностей UST на 10-15 б.п. и падение цен на нефть (с 56 долл. до 51 долл. за барр., Brent), сопровождавшиеся некоторым ослаблением рубля. Учитывая такой покупательский настрой, неудивительно, что Минфин предложил именно фиксированную ставку. По-видимому, нерезиденты-покупатели ОФЗ уверены в стабильном курсе и в том, что его текущее ослабление временно, а значит - ОФЗ по-прежнему являются интересными для carry-trade. Кроме того, из-за рекордно низкой инфляции, по данным Росстата (уже 4,6%), повышается уверенность в том, что целевой уровень в 4% будет достигнут, при этом некоторые считают, что это произойдет уже в середине года, и даже могут возникнуть риски дефляции. В этой связи участники рынка ожидают снижения ставки уже в марте или апреле.
По нашему мнению, текущий курс не является равновесным, принимая во внимание скромный текущий счет (30-40 млрд долл. по итогам года), интервенции Минфина (20-25 млрд долл. по году) и отток капитала (естественный и связанный с погашением внешнего долга).
В этой связи рубль, по нашим оценкам, может ослабиться до 63-65 руб./долл., что нивелирует купонный доход по ОФЗ (на ценовой рост от текущих уровней мы не рассчитываем). Отметим, что в риторике ЦБ акценты сместились от фактической инфляции в сторону инфляции, наблюдаемой респондентами (и инфляционных ожиданий), которая остается высокой. Кроме того, не в пользу быстрого смягчения выступает "ястребиный" настрой ФРС (на этот фактор ЦБ также обращает внимание).
До конца марта недостатка в новых бумагах не будет: с начала 1 кв. было размещено ОФЗ на 278 млрд руб., для выполнения плана 400 млрд руб. в оставшиеся 3 аукциона Минфину требуется реализовывать по 41 млрд руб. В результате мы считаем ОФЗ на текущих уровнях дорогими, участвовать в аукционах имеет смысл лишь для получения заметных премий по доходности 10 б.п. по 26220 c YTM 8,35% и 20 б.п. по 26221 c YTM 8,5% (близкие по дюрации 26218 котируются с YTM 8,31%). Но мы не исключаем, что ажиотажный спрос позволит реализовать большую часть предложения без заметных премий (не более 5 б.п.).
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.