Потенциал для снижения ставки в этом году на 25 б.п. по-прежнему есть

На пятничном заседании ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку неизменной (7,25%). При этом риторика регулятора с июня практически не изменилась: он по-прежнему обеспокоен инфляционными рисками, связанными с внешними негативными факторами (как и в прошлый раз, без уточнения деталей, но речь, вероятно, в большей степени идет именно об ужесточении политики ФРС) и повышением НДС (а именно – труднопрогнозируемыми эффектами второго порядка).

Мы полагаем, что масштаб этих эффектов будет незначительным, и сезонно сглаженная инфляция вернется к своим обычным темпам уже к середине следующего года. Так, например, в ряде стран, увеличивавших НДС, сезонно сглаженная инфляция возвращалась к своим обычным темпам уже в следующий месяц после повышения ставки налога, не исключено, что подобная ситуация может повториться и в России. Более того, мы полагаем, что через несколько месяцев после повышения налога инфляция начнет даже замедляться из-за более слабого спроса (т.к. повышение НДС вызовет сокращение располагаемых доходов населения).

Впрочем, более продолжительную негативную реакцию могут показать инфляционные ожидания населения. Многочисленные примеры показывали, что ожидаемая населением инфляция может увеличиться из-за временных, но чувствительных для населения факторов (например, всплеска цен на бензин) и даже задержаться там на какое-то время. Отметим, что, согласно отчету об инфляционных ожиданиях за июль, этот показатель продолжил находиться на повышенных уровнях (9,7% против 9,8% в июне). Пока среди основных причин высокой инфляции опрошенные указывают именно топливные цены (а не повышение НДС), однако в 2019 г., скорее всего, налоги выйдут на первый план. 

В целом риторика пресс-релиза по итогам заседания и комментарий к отчету об инфляционных ожиданиях не меняют наш взгляд на траекторию по ставке в 2018-2020 гг. Так, несмотря на умеренно-жесткую тональность заявлений регулятора, мы по-прежнему видим потенциал для снижения ставки в этом году на 25 б.п. — инфляция, скорее всего, сохранится ниже цели в 2018 г., а возможный хороший урожай может заметно придержать рост цен до конца года. Пока повышенный уровень инфляционных ожиданий говорит не в пользу снижения ставки, но ближе к концу года, мы полагаем, они снизятся. В 2019 г. мы ожидаем от регулятора два снижения ставки по 25 б.п. во второй половине года.