Увеличение дюрации привело к снижению спроса на ОФЗ

Как мы и предполагали, увеличение дюрации ОФЗ на аукционах Минфина транслировалось в снижение интереса участников рынка: удалось разместить 46,5 млрд руб., что несколько ниже, чем на предшествующем аукционном дне (~55 млрд руб.), когда предлагались 5- и 10-летние бумаги. При этом для продажи 15-летних ОФЗ 26225 на сумму 17,4 млрд руб. ведомству пришлось предоставить заметный дисконт ко вторичному рынку в размере 0,5 п.п. (исходя из отсечки 90,25% от номинала, в то время как на открытии дня котировки находились на уровне 90,6-90,7%), в результате доходность поднялась до YTM 8,57%. Успешным можно назвать размещение 8-летних бумаг 26226 на 29 млрд руб., которое не потребовало предоставления ценового дисконта. 

По нашему мнению, основным фактором спроса является недавнее погашение ОФЗ (на 150 млрд руб.), а также некоторая стабилизация валютного курса и комментарии ЦБ РФ о возможном смягчении монетарной политики в конце 2019 г. — начале 2020 г. С учетом сохраняющегося риска санкций, которые в последнее время участники локального рынка, на наш взгляд, стали недооценивать, ОФЗ выглядят дорогими, предлагая слишком низкую премию к ставкам денежного рынка, на котором сейчас наблюдается локальный дефицит рублевой ликвидности (хотя, возможно повышенные ставки по валютным свопам обусловлены удержанием длинной валютной позиции в ожидании ослабления рубля). Мы не разделяем мнение о том, что намерение ЦБ РФ сократить использование банками БКЛ (безотзывных кредитных линий с ЦБ РФ) для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (в соответствии с Базель 3) приведет к росту спроса на ОФЗ, поскольку на текущих уровнях доходностей лучшей им альтернативой является депозит в ЦБ РФ или КОБР.