ЦБ РФ упреждает спекуляции за счет валютного рефинансирования

С сегодняшнего дня ЦБ РФ поднимает ставки по своим инструментам валютного рефинансирования: на 50 б.п. до LIBOR + 100 б.п. по операциям РЕПО и до LIBOR + 125 б.п. по валютному "312-П". Поскольку в настоящий момент ЦБ является основным поставщиком валютной ликвидности на локальном рынке, мы ожидаем соответствующего расширения базисов (спреды OIS - FX swap и IRS - XCCY), прежде всего, на срок до 1 года с текущих 70-130 б.п. до 120-180 б.п.

Мы рекомендуем покупать годовые IRS и продавать XCCY, покупать 1,3,6-месячные OIS и продавать FX swap (локальные). Ужесточение политики ЦБ в отношении валютного рефинансирования (в пресс-релизе в качестве обоснования указывается лишь "изменение конъюнктуры валютного рынка"), по-видимому, обусловлено его использованием некоторыми участниками рынка для спекуляций на рынке евробондов (см. наш комментарий от 27 марта 2015 г.). Соответственно, госсредства сейчас идут не только на компенсацию валютного оттока, связанного с погашениями внешнего долга, но и на покупку обращающихся долгов (что создает дополнительную нагрузку на ЗВР).

Само повышение ставок не отменяет арбитраж между валютным РЕПО ЦБ и евробондами: так, доходности почти всех суверенных бондов РФ (кроме Russia 15) сейчас превышают 1,7% годовых. Но теперь у участников нет уверенности в том, что в какой-то момент регулятор не урежет лимиты по РЕПО (в пользу "312-П") и/или вновь не повысит ставки.