Не пора ли покупать ОФЗ

В ответ на экстренное повышение ключевой ставки ЦБ доходности ОФЗ выросли на 3-4 п.п., при этом инверсия кривой увеличилась: доходности коротких ОФЗ превысили YTM 18%, а длинные, в основном, котируются в диапазоне YTM 15-16% (обесценившись с начала недели еще на 10 п.п.), ниже ставки РЕПО ЦБ. По-видимому, инвесторы не ожидают сохранения экстренных уровней ставки в течение долгого времени. Сейчас доходности ОФЗ находятся на исторических максимумах (выше максимальных уровней 2008-2009 гг.), что обусловлено, главным образом, ускоренным ослаблением рубля (это является основной причиной повышения ключевой ставки, стоимости фондирования позиции в ОФЗ): так, в 2008-2009 гг. оно достигало 40% г./г., а сейчас - >100% г./г. (см. график).

Как следствие, дальнейшая динамика ОФЗ будет определяться преимущественно динамикой рубля, а это, в свою очередь, зависит от котировок нефти (вчера и сегодня находятся на уровне 59-60 долл./барр.). В случае дальнейшего снижения нефти рубль может вновь оказаться под давлением. И стоимость рублевого фондирования 17% год., скорее всего, не станет преградой. В этих условиях мы пока не рекомендуем покупать длинные ОФЗ. Наша рекомендация: продавать спред 10-2-лет. ОФЗ (т.е. занимать короткую позиция в длинных и длинную - в краткосрочных ОФЗ с сохранением нейтральной "дельты").