Инвесторы проигнорировали 10-летние плавающие ОФЗ

По итогам аукциона по 3-летним ОФЗ 24018 было реализовано все предложение (10 млрд руб.) при спросе 19,6 млрд руб. Средневзвешенная цена сложилась на уровне 95% от номинала (~YTM 15%), что соответствовало котировкам вторичного рынка до аукциона. Сегодня сделки в выпуске проходили по ценам 95,35%. Мы сохраняем свою рекомендацию покупать ОФЗ 24018 вместе с продажей 3-летних IRS, что позволяет получить заметную премию к доходностям классических ОФЗ (170 б.п.). 

Иная ситуация обстояла с аукционом по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 29006: из предложенных 5 млрд руб. удалось реализовать бумаги на сумму лишь 744 млн руб., при этом спрос составил скромные 1,7 млрд руб. По-видимому, большинство инвесторов не ожидало, что Минфин предложит столь щедрую премию: цена отсечения составила 85% от номинала, что с учетом текущих ставок 10-летних IRS (12,6%) и спреда 3M MosPrime - 6M OIS (228 б.п.) соответствует фиксированной доходности 15% и премии 215 б.п. к кривой классических ОФЗ. Эта премия выглядит высокой, даже принимая во внимание низкую ликвидность новых бумаг и 10-летних IRS. Мы рекомендуем покупать ОФЗ 29006 (по ценам не выше 90% от номинала) вместе с продажей 10-летних IRS (а также покупкой 3M MosPrime и продажей 6M OIS). Факт предоставления такой существенной премии подтверждает наше мнение о том, что Минфин будет стараться минимизировать использование средств Резервного фонда для покрытия бюджетного дефицита. При сохранении текущих темпов размещения госбумаг Минфин в 2015 г. вполне может привлечь порядка 600 млрд руб., что позволит рефинансировать погашаемые ГСО/ОФЗ (по нашим оценкам, 509,2 млрд руб., из которых 275,6 млрд руб. приходится на ОФЗ 25075 и 25079) и лишь частично выполнить план по объему чистого размещения на внутреннем рынке в 2015 г. (180 млрд руб.).