По представленному вчера плану в 3 кв. Минфин планирует разместить ОФЗ номиналом 275 млрд руб., для сравнения - во 2 кв. ведомству удалось реализовать 245,8 млрд руб., то есть почти в полном объеме выполнить план (250 млрд руб.). При этом ведомство делает ставку на короткие и среднесрочные выпуски (со сроком до погашения менее 5 лет), на них приходится 150 млрд руб. всего предложения, что, по нашему мнению, оправданно. Мы ожидаем более слабую конъюнктуру рынка, поскольку основной потенциал снижения доходностей был отыгран в 1П 2015 г. (в доходностях ОФЗ уже заложена ключевая ставка на уровне 10%). Судя по уменьшению инверсии вдоль суверенной кривой (спред между 10-летними и 2-летними ОФЗ является положительным), участники рынка также не предполагают в краткосрочной перспективе существенно более низкие доходности.
В сравнении с погашениями объем привлечения на рынке госбумаг (ГСО/ОФЗ) не выглядит высоким: так, во 2 кв. объем чистых заимствований составил 72 млрд руб. (было погашено 218 млрд руб., а привлечено всего 290 млрд руб. с учетом нерыночных размещений на сумму 45 млрд руб.), в 1 кв. погашения (196,2 млрд руб.) превысили размещения (103,5 млрд руб.). В случае если Минфину удастся выполнить план на 3 кв., чистое привлечение составит 97,4 млрд руб., а за 9М - всего 76,7 млрд руб.
Таким образом, пока ведомству удается по сути лишь рефинансировать госдолг, при этом погашения в сумме с выплатой НКД (расходы на обслуживание долга в месяц в среднем составляют 25 млрд руб.) заметно превышают объем заимствований. По-видимому, даже несмотря на определенный запас ликвидности у управляющих пенсионными средствами, в целом участники рынка не готовы увеличивать свою позицию в госбумагах (покупать ОФЗ без премии к рынку). И хотя последние данные позволяют надеяться на более низкий дефицит федерального бюджета (наша оценка <2 трлн руб. или около 2,5% ВВП против официальных 3,7% ВВП) при текущей интенсивности размещения госбумаг, финансировать его в этом году придется в основном за счет Резервного фонда.
Аукционы ОФЗ: беспроигрышная ставка на выпуск 24018
На первом в этом квартале аукционе будут предложены 2,5-летние ОФЗ 24018 (с купоном 6М RUONIA + 74 б.п.) в объеме 15 млрд руб. (это ниже 19,6 млрд руб. среднего предложения Минфина согласно плану на 3 кв.), что является консервативным предложением в текущих неблагоприятных условиях рынка классических ОФЗ (доходность длинных бумаг за неделю поднялась на 10-15 б.п.). ОФЗ с плавающей ставкой купона продолжают демонстрировать динамику лучше рынка: так, за неделю ОФЗ 24018 подорожали на 1-1,5 п.п. до 101,75% от номинала, что транслируется в спред всего 5 б.п. к ставке 6M RUONIA. Это, скорее всего, стало реакцией на появление в терминале ставки 2-го купона (15,27% годовых, что на 4,4 п.п. выше ставки предшествующего купона) на следующий период с 1 июля по 30 декабря.
Мы считаем, что выпуск 24018 достиг своих справедливых уровней, однако интерес инвесторов может быть обусловлен его высокой текущей доходностью (на период удержания до 3 месяцев).
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
