Аукционы ОФЗ: Минфин не выходит за рамки своего квартального плана

Сегодня на аукционах Минфин предложит 11-летние 26207 с фиксированным купоном и 4-летние 29011 с плавающим купоном (6М RUONIA + 97 б.п.) в объемах, соответствующих остаткам, доступным к размещению в 1 кв. (12 млрд руб. и 18,6 млрд руб.). За прошедшую неделю доходности длинных классических ОФЗ опустились на 50 б.п. до отметки YTM 9%. Катализатором ралли стало смягчение риторики FOMC, спровоцировавшее очередную волну спроса на суверенные долги EM, при этом ОФЗ выглядит лучше остальных EM за исключением Бразилии. Вчера, несмотря на продолжающееся укрепление рубля (доллар ушел ниже 68 руб.), наблюдалась коррекция на коротком конце кривой (бумаги ушли в диапазон 9,6-10% годовых ближе к депозитной ставке ЦБ), что выглядит оправданным, учитывая нежелание ЦБ снижать ключевую ставку (а значит, и депозитную ставку) в ближайшее время. Кстати говоря, в сравнении с другими EM ОФЗ имеют самый низкий (<0)  спред длинных госбумаг к o/n ставке, что свидетельствует об их перекупленности (даже с учетом ожиданий по ставке). В то же время в сравнении с произошедшим с начала февраля укреплением рубля снижение доходностей ОФЗ не выглядит избыточным (для нерезидентов уровень локальных o/n ставок является вторичным: основными факторами являются абсолютные доходности в сравнении с другими EM и ожидания по валютным курсам). Пока нефть остается в растущем тренде, коррекцию в длинных ОФЗ ждать не стоит. Поддержку также оказывает избыток рублевой ликвидности и низкий объем предложения новых бумаг от Минфина. В этой связи стоит отметить, что с начала года чистое размещение ОФЗ оказалось нулевым. Минфин, скорее всего, сможет реализовать весь объем 26207 в диапазоне YTM 9-9,1% или даже ниже. Мы считаем, что в текущих условиях ведомству во 2 кв. стоило бы заметно увеличить предложение. 

По нашим оценкам, плавающие ОФЗ уже достигли своих справедливых уровней: их синтетические доходности на 50 б.п. ниже депозитной ставки ЦБ, то есть их цены учитывают снижение ключевой ставки на 50 б.п. (для сравнения, классические ОФЗ предполагают снижение ставки более чем на 100 б.п.). Как следствие, спрос на бумаги мы ожидаем на уровне рынка или с небольшим дисконтом к нему (предложение выглядит низким).