Аукционы ОФЗ: внешний фон не позволяет рассчитывать на дисконты ко вторичному рынку

Сегодня Минфин вновь предложит 5-летние ОФЗ 26217 с фиксированной ставкой на 15 млрд руб., а также 1,5-летние "плавающие" 24018 (6M RUONIA + 74 б.п.) на 5 млрд руб. За неделю, прошедшую с последнего аукциона, доходности длинных классических ОФЗ снизились на 10 б.п. (от 5 лет), что увеличило инверсию вдоль кривой. Котировки 26217 вчера находились на 1 п.п. выше цены отсечения аукциона. Позитивной динамике способствовало улучшение настроений на внешних рынках из-за спада ожиданий по Brexit. В целом ОФЗ сохраняют привлекательность: их спреды к ожидаемой рынком долгосрочной инфляции (сейчас 5,97% = ОФЗ 26215 - 52001) составляют 290-309 б.п. по среднесрочным выпускам (26205, 26217, 26209, 46018) и 268-273 б.п. по длинным бумагам (26207, 26212, 26218). Мы считаем, что эти спреды должны сузиться, по крайней мере, до 250 б.п., что произойдет, скорее всего, за счет снижения номинальных доходностей в условиях нарастающего избытка ликвидности (пока в основном у крупных госбанков). Улучшение внешнего фона после высказываний Дж. Йеллен (ФРС будет придерживаться осторожного подхода к монетарной политике, Brexit может иметь существенные экономические последствия) не позволяет рассчитывать на получение заметного дисконта ко вторичному рынку: мы рекомендуем выставлять заявки в диапазоне 94,75-95% от номинала. 

В сравнении с классическими ОФЗ плавающие выпуски по-прежнему выглядят дорого: их синтетические доходности, полученные исходя из кривой IRS, ниже кривой доходностей госбумаг с фиксированным купоном. Так, цена 102,05% у 24018 транслируется в доходность YTM 8,47%, что на 10-15 б.п. ниже доходностей 25081 и 26204 с близким сроком до погашения. По нашим оценкам, справедливая цена 24018 находится на уровне 101,9% от номинала. Как следствие, участие в аукционе не представляет интерес с дисконтом 10-15 б.п. к ценам вторичного рынка.