Vimpelcom Ltd: Алжир подпортил прогноз

VimpelCom Ltd (BB/Ba3/BB+) опубликовал отчетность за 2 кв. 2016 г., продемонстрировав неплохой уровень рентабельности, но при этом был немного понижен прогноз на 2016 г. из-за слабых результатов в Алжире. Консолидированная выручка снизилась на 16% г./г. в долл. США, но осталась стабильной в локальных валютах. Сильные результаты пакистанского и украинского подразделений, где наблюдается двузначный темп роста выручки благодаря недавним запускам сетей 3G, нивелировались падением выручки в Алжире из-за оттока абонентов в связи с принудительным переводом на новые тарифы и ухудшением динамики продаж сим-карт.

В России выручка сократилась на 2% в рублях из-за снижения в сегменте фиксированной связи, тогда как выручка от услуг сотовой связи снизилась на 0,4% г./г. из-за усиления конкуренции. Скорректированная рентабельность по EBITDA без учета разовых расходов на трансформацию (реорганизацию бизнеса) составила 42,3%, увеличившись на 0,8 п.п. г./г. После создания условий для входа нового оператора на рынок мобильной связи Италии VimpelCom Ltd ожидает, что слияние их актива (Wind) с Hutchison будет одобрено до 8 сентября. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA без учета Wind выросла с 1,7х в 1 кв. 2016 г. до 1,8х в результате новых заимствований, в частности, выпуска бондов GTH. К концу года долговая нагрузка должна еще немного вырасти за счет консолидации пакистанского оператора Warid в июле 2016 г., ранее прогнозировалось, что Чистый долг/EBITDA на конец года составит 2х, но по результатам 2 кв. 2016 г. нового прогноза по этому показателю предоставлено не было. Мы сохраняем рекомендацию на покупку VIP 20 (@6,25%) и VIP 23 (@ 7,25%).

На рублевом рынке недооцененными выглядят бумаги ТелХолП БО-1 с YTM 12,7% @ июль 2019 г., которые предлагают одну из самых высоких доходностей среди выпусков с умеренным кредитным риском.