Х5: положительный эффект операционного рычага

Сегодня X5 Retail Group (BB-/Ba3/BB) опубликовала сильные результаты за 2 кв. 2016 г., которые последовали за позитивным отчетом о продажах (рост чистых розничных продаж на 25,7% г./г.). Высокие темпы роста выручки, а также программа оптимизации операционных издержек позволила нарастить рентабельность по EBITDA до 8% (+0,75 п.п. г./г.), несмотря на сохранение промо-активности (скидки) для покупателей в текущих сложных экономических условиях (что оказало давление на валовую маржу (-0,28 п.п. до 23,8%)). Таким образом, эффект положительного операционного рычага сохранился во 2 кв., благодаря чему общие, коммерческие и административные издержки сократились по итогам 1П до 17,1% от выручки (-0,8 п.п. г./г.).

В результате маржа по EBITDA в 1П 2016 г. составила 7,6% (+0,36 п.п. г./г.), существенно выше консенсус-прогноза на 2016 г. Также по итогам 1П Х5 смогла нарастить операционный денежный поток на 27% г./г., что позволило заметно увеличить инвестиции без повышения относительной долговой нагрузки. Она находится на комфортном уровне (Чистый долг/EBITDA снизился до 2,34x).

Сегодня Х5 проведет телеконференцию, в ходе которой мы ожидаем обновленного финансового прогноза и планов развития. Облигации эмитента неликвидны, доходности по текущим котировкам (около 10%) не интересны для покупки. Лучшей альтернативой являются ОКей БО-6 с YTP 10,54% @ октябрь 2018 г. (= ОФЗ + 154 б.п.). Среди рублевых выпусков мы рекомендуем покупать ЭР-Телеком ПБО-1 с YTM 12,17% @ июль 2019 г. (=ОФЗ + 315 б.п.).