Рассчитываем на небольшой коррекционный отскок на следующей неделе

Прошедшая неделя ознаменовалась повышенной волатильностью торгов на мировых фондовых площадках, хотя в целом изменение цен на рынках оказалось незначительными. Так, индекс MSCI World понизился лишь на 0.1%, при том, что размах его колебаний составлял почти 2%. Как часто бывает в периоды всплесков волатильности, хуже других чувствовали себя развивающиеся рынки - индекс MSCI Emerging Markets с начала недели снизился более чем на 1%, при этом ведущие американские и европейские индексы за этот же период немного выросли. Как результат, развивающиеся рынки в настоящее время находятся на четырехлетнем минимуме по отношению к развитым рынкам. Российский рынок акций вновь отличился в худшую сторону, потеряв около 2.5% капитализации по индексу ММВБ, чему в том числе способствовала негативная динамика цен на нефть.

Основной темой на мировых площадках на неделе оставалось возможное изменение монетарной политики ФРС. Причем ожидания скорого завершения программ QE усилились настолько, что отразились на динамике не только фондовых, но и долговых рынков. В частности, доходность десятилетних «трежериз» достигла отметки 2.17%, что является максимумом с апреля 2012 г. При этом игроки, по всей видимости, начали интерпретировать выходящую макростатистику по принципу «чем хуже, тем лучше». Так, негативная реакция последовала на сильные данные по рынку жилья и потребительскому доверию в США, в то время как несколько худшая, чем ожидалось, статистика по заявкам на пособия по безработице и динамике ВВП за 1-й квартал была воспринята рынками достаточно благосклонно. Вероятно, инвесторы посчитали, что ухудшение данных по рынку труда и ВВП было не настолько существенным, чтобы вызвать какую-то тревогу относительно состояния американской экономики, и в то же время эти данные не станут дополнительным аргументом в пользу сокращения стимулирующих программ в стране. Мы по-прежнему считаем, что на своем июньском заседании ФРС не станет сокращать объемы программы выкупа активов, скорее, ужесточение политики будет перенесено на осенние месяцы.
Из прочей макроэкономической информации отметим понижение МВФ прогноза роста китайского ВВП в этом году на фоне общей вялости мировой экономики, снижающей спрос на китайский экспорт. В середине недели ОЭСР выпустила доклад, в котором понизила свои ожидания по росту мировой экономики на ближайшие годы. При этом особый упор был сделан на сложностях на пути к восстановлению экономического роста в Европе, где эксперты организации ожидают усугубления рецессии. В то же время появились надежды на то, что европейские власти в ближайшее время могут смягчить свою позицию в отношении мер жесткой экономии в ЕС, сконцентрировавшись на экономических реформах. Это позволяет рассчитывать на то, что восстановление в регионе пойдет быстрее, чем предполагается.

Евросоюз
В своем выступлении в Лондоне президент ЕЦБ М. Драги заявил о том, что экономика стран Еврозоны стала более стабильной, а принимаемые ЕЦБ меры позволили предотвратить панику на финансовых рынках во время долгового кризиса. По его словам, «сегодня мы видим некоторые обнадеживающие признаки ощутимого улучшения финансовых условий, спрэды на рынке суверенных и корпоративных облигаций значительно сузились». М. Драги отметил, что банковское кредитование предприятий и домашних хозяйств в Еврозоне пока не растет, но уже наблюдаются некоторые признаки улучшения показателей.
В то же время экономическую ситуацию в зоне евро М. Драги по-прежнему оценивает как сложную, а условия на рынке труда считает слабыми. В связи с этим, по мнению главы европейского регулятора, для продолжения стабилизации необходима более тесная интеграция стран Европейского региона, и Великобритания не должна «оставаться в стороне». По словам М. Драги, «кризис с которым мы сталкиваемся, является более многосторонним, нежели мы ожидали. Именно поэтому реакция на него должна быть не менее многосторонней, и в совместных действиях по борьбе с кризисом должны участвовать все учреждения региона». М. Драги также добавил, что валютный союз в настоящее время является более стабильным, чем это было год назад, а рынки сейчас полностью уверены в том, что евро является сильной и стабильной валютой. При этом глава ЕЦБ вновь заявил о своей готовности сделать все необходимое для укрепления европейской валюты.

Еврокомиссия в среду рекомендовала смягчить режимы жесткой экономии, направленные на борьбу с чрезмерным бюджетным дефицитом и госдолгом, в пяти государствах ЕС: Италии, Латвии, Литве, Венгрии и Румынии. Кроме того, регулятор продлил сроки снижения бюджетного дефицита до уровня 3% ВВП для целого ряда стран, включая Францию, Испанию, Нидерланды, Португалию и Польшу. Так, Франция получила два дополнительных года на решение проблемы бюджетного дефицита - выход на уровень менее 3% ВВП теперь ожидается в 2015 г., а не в 2013 г. Испании и Словении также добавили по два года - до 2016 г. и 2015 г., соответственно. Португалия получила один дополнительный год, срок выхода на приемлемый дефицит перенесен на 2015 г. Нидерландам, которые в борьбе за жесткую экономию выступали на стороне Германии и не хотели послаблений ни для кого, тоже предоставлен год - до 2014 г. Лишь от двух стран Еврокомиссия ждет большего, чем они добились на текущий момент: Бельгия должна снизить дефицит с 3.9% ВВП в 2012 г. до 3% или менее уже в текущем году, а против Мальты начата дисциплинарная процедура в связи с превышением 3-процентного лимита. Напомним, что в 2012 г. дефицит бюджета более 3% ВВП наблюдался в 11 из 17 государств Еврозоны.
Цель данных решений Еврокомиссии - обеспечить восстановление экономики после кризиса, которое сдерживается сокращением госрасходов и другими мерами, направленными на уменьшение бюджетного дефицита. Как заявил глава Еврокомиссии Ж. Баррозу, «благодаря достигнутому прогрессу мы можем снизить темпы бюджетной консолидации, и государства-члены ЕС теперь должны удвоить усилия в области структурных реформ». Теперь решения Еврокомиссии должны быть одобрены министрами финансов государств ЕС. Германия уже дала понять, что не будет настаивать на отмене решений Еврокомиссии, поэтому одобрение скорее всего станет простой формальностью.

ОЭСР, представившая в среду свой полугодовой экономический прогноз Economic Outlook, ожидает усиления мирового экономического роста и практически полного восстановления мировой экономики в 2014 г., хотя Еврозона по-прежнему будет отставать от США и Японии, так как ей потребуется больше времени на возврат к норме. По оценкам экспертов ОЭСР, ВВП 34 наиболее развитых стран мира, входящих в организацию, вырастет на 1.2% в этом году и на 2.3% в следующем. Общемировая экономика при этом прибавит 3.1% в текущем году и 4% в 2014 году, а за пределами ОЭСР рост составит 5.5% и 6.2%, соответственно. Экономика США, как ожидается, увеличится на 1.9% в этом году и еще на 2.8% в 2014 г., ВВП Японии поднимется, соответственно, на 1.6% и 1.4%. Китай может рассчитывать на повышение ВВП на 7.8% в 2013 г. и на усиление роста до 8.4% в 2014 г.
В 17 государствах Еврозоны в 2013 г. ОЭСР ожидает продолжения рецессии, снижение составит 0.6% (в ноябре ожидалось снижение на 0.1%). Однако в 2014 г. спад должен смениться ростом на 1.1%. Среди европейских стран наибольшие опасения вызывают Греция, Италия и Испания. Так, в Греции ожидается 7-летняя рецессия, из которой страна начнет выход только в 2015 г. В этом году спад в стране составит 4.8%, в следующем - 1.2%. При этом безработица в Греции, как и в Испании, на пике превысит 28%. Оценка снижения итальянского ВВП в 2013 г. ухудшена организацией уже во второй раз за месяц - с 1.5% до 1.8%. В 2014 г. ожидается слабое восстановление (+0.4%).
По словам генерального секретаря ОЭСР А. Гурриа, «мировая экономика постепенно усиливается, но подъем остается слабым и неровным. В основе восстановления лежат стимулирующие меры денежно-кредитной политики, улучшение условий на финансовых рынках и постепенное восстановление доверия». При этом в качестве наиболее серьезной проблемы для восстановления эксперты организации отмечают высокую в сравнении с историческими уровнями безработицу. ОЭСР рекомендует государствам мира поставить во главу угла меры, направленные на поддержание и усиление роста, заняться бюджетной консолидацией и реализовать структурные реформы с целью повышения инвестиций и создания рабочих мест. Европе при этом требуются более решительные шаги по преодолению финансового и банковского кризиса, и странам Еврозоны необходимо ускорить формирование полномасштабного банковского союза.

Безработица в Германии в мае 2013 г. составила 6.9%, как и ожидалось, и осталась вблизи минимальной отметки более чем за 20 лет (6.8%), достигнутой в середине прошлого года. Вместе с тем количество безработных в стране в текущем месяце выросло третий месяц подряд - на 21 тыс. до 2.96 млн. человек, что оказалось несколько выше прогнозов. Значительный рост числа безработных вызван общеевропейским долговым кризисом, а также аномально холодной погодой в текущем году.

Темпы роста потребительских цен в Германии в мае, согласно предварительной оценке, ускорились до 1.5% г/г с 1.2% г/г в апреле, оказавшись несколько выше ожиданий. В месячном выражении инфляция в стране в мае составила 0.4%, вдвое превысив прогнозы. В то же время показатель остается существенно ниже уровня 2%, и предпосылок для его дальнейшего повышения пока не наблюдается. Согласно прогнозу Бундесбанка, потребительская инфляция в Германии составит 1.5% в текущем году и 1.6% в следующем.

Розничные продажи в Германии в апреле неожиданно снизились на 0.4% м/м, в то время как ожидался их рост на 0.2% м/м. При этом темпы снижения показателя в марте были пересмотрены в сторону улучшения - с 0.3% м/м до 0.1% м/м. Таким образом, розничные продажи в Германии сокращаются уже третий месяц подряд. В то же время в годовом выражении немецкие розничные продажи увеличились на 1.8%, что оказалось значительно выше прогнозов.

Потребительские цены в Еврозоне выросли в мае на 1.4% г/г, совпав с консенсус-прогнозом. Таким образом, инфляция в регионе ускорилась относительно апрельского уровня (1.2% г/г), который был самым низким с февраля 2010 г. Индекс CPI Core, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, увеличился в мае на 1.2% г/г. Цены на энергоносители в зоне евро снизились в мае на 0.2% г/г после падения на 0.4% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкогольной и табачной продукции подскочила на 3.3% г/г (на 2.9% г/г в апреле). Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в этом году составит 1.6%, а в 2014 г. - 1.3%.

Безработица в 17 странах Еврозоны в апреле, как и ожидалось, поднялась до 12.2% с 12.1% месяцем ранее, обновив рекорд. Безработными в зоне евро в апреле были 19.375 млн. человек по сравнению с 19.211 млн. человек месяцем в марте. В 27 государствах ЕС их число повысилось на 104 тыс. до 26.588 млн. человек, а уровень безработицы остался на мартовской отметке 11%. По сравнению с апрелем 2012 г. безработица выросла в 18 государствах Евросоюза и снизилась в 9.

США
Выступая в среду в Экономическом клубе штата Миннесота, президент ФРБ Бостона Э. Розенгрен заявил о том, что ФРС скорее всего рассмотрит вопрос об умеренном снижении темпов покупки активов при сохранении постепенного улучшения на рынке труда и в экономике США в целом в следующие несколько месяцев. Вместе с тем в своей речи Э. Розенгрен подчеркнул, что на данный момент прекращение программ количественного смягчения было бы преждевременным. Безработица в США сейчас существенно превышает уровень, который ФРС считает полной занятостью, а базовая инфляция близка к минимуму за последние 30 лет. По словам главы бостонского ФРБ, «существенное стимулирование пока остается целесообразным», несмотря на улучшение ситуации на рынке труда. При этом, по мнению Э. Розенгрена, если поступающие экономические данные не отразят улучшение с точки зрения реализации обоих положений двойного мандата ФРС (способствовать ценовой стабильности и максимальному трудоустройству населения), американский регулятор должен быть готов увеличить покупки активов. Э. Розенгрен ожидает снижения уровня безработицы к концу текущего года до 7.25% с 7.5% в апреле.

Объем заказов на товары длительного пользования в США в апреле вырос на 3.3% по сравнению с мартом, что оказалось значительно лучше консенсус-прогноза. С учетом сезонных колебаний показатель достиг $222.6 млрд. Без учета транспортного оборудования объем заказов вырос на 1.3% м/м, при том что ожидался рост лишь на 0.5% м/м.

Оценка роста американской экономики в 1-м квартале была пересмотрена в сторону понижения до 2.4% г/г с 2.5% г/г, в то время как изменения показателя не ожидалось. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП страны, в январе-марте повысились на 3.4% г/г, а не 3.2% г/г, как сообщалось ранее. Прирост расходов потребителей увеличил показатель изменения ВВП США на 2.4 п.п. Благосостояние домохозяйств увеличилось за счет роста стоимости недвижимости и цен на акции, что компенсировало повышение налогов и поддержало расходы. Снижение нормы сбережения в 1-м квартале было пересмотрено до 2.3% с 2.6%. Доходы населения после вычета налогов и с поправкой на инфляцию снизились на максимальные с 3-го квартала 2008 г. 8.4% в годовом выражении после подъема на 8.9% г/г кварталом ранее.
Государственные расходы сократились в прошедшем квартале десятый раз за последние 11 кварталов. В частности, расходы на военные нужды упали на 12.1% г/г после падения на 22.1% г/г в 4-м квартале прошлого года. Среднее снижение военных расходов по итогам двух последних кварталов стало наиболее значительным с 1954 г., когда была проведена демобилизация после Корейской войны.

Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки
Во вторник член правления Банка Японии Р. Мияо заявил о том, что для регулятора жизненно важно сохранить долгосрочные и краткосрочные процентные ставки на стабильном уровне. На вопрос о том, какие меры собирается предпринять японский ЦБ, Р. Мияо ответил, что Банк Японии будет подстраивать свои операции на рынке под ситуацию, а также стараться улучшить взаимопонимание с участниками рынка. При этом никаких дополнительных мер пока не планируется. Банкир также выразил уверенность, что агрессивная денежная политика японского регулятора поможет компенсировать любые повышения долгосрочных ставок. По его словам, «даже когда есть давление на долгосрочные процентные ставки на ожиданиях восстановления экономики, денежно-кредитная политика будет по-прежнему сдерживать их рост».
Напомним, что Банк Японии в настоящее время проводит самую масштабную в мире стимулирующую программу, собираясь внедрить в экономику $1.4 трлн. за два года и достичь тем самым инфляции в 2%. Побочным эффектом такой политики стало существенное увеличение волатильности на рынке гособлигаций - так, на прошлой неделе доходность десятилетних долговых бумаг Японии впервые с апреля 2012 г. превысила 1%, что вызвало обвал и на рынке акций. Снижение цен на облигации может сильно ударить по балансам многих японских банков, которые держат большие объемы облигаций. Кроме того, повышение доходностей приводит к росту стоимости заимствования для самой страны, что также вызывает определенные опасения.

Согласно заявлению главы Банка Японии Х. Куроды, глобальная экономика еще не оправилась от последствий мирового финансового кризиса, который разразился пять лет назад. При этом ни одна из стран не застрахована от повторения кризиса в будущем. По словам Х. Куроды, «даже если бы мы смогли констатировать устойчивость финансовой системы в текущий момент времени, вряд ли бы это длилось вечно. Финансовый кризис мог бы разразиться за пределами горизонта наших прогнозов». На взгляд руководителя японского ЦБ, создание новой финансовой системы - «задача не из легких», поскольку ни одна экономика не может одновременно сохранять мобильность капитала и финансовую устойчивость, выполняя при этом задачи финансовой политики. В то же время Х. Курода убежден, что серьезные проблемы, связанные с кризисом, «дадут нам новые идеи и помогут создать новый и лучший мир».

Темпы роста объема промышленного производства в Японии в апреле ускорились до 1.7% м/м с 0.9% м/м в марте, существенно опередив прогнозы. Таки образом, рост показателя продолжается уже пять месяцев подряд и свидетельствует о более быстром восстановлении японской экономики, чем предполагалось. Уровень безработицы в Японии в апреле остался на уровне 4.1%, как и ожидалось. В то же время потребительские цены в Японии в апреле снизились на 0.7% г/г после снижения на 0.9% г/г в марте. Это говорит о том, что усилия правительства страны по борьбе с дефляцией пока не имеют особого успеха.

На объединенной встрече китайских и германских промышленников и предпринимателей премьер Китая Ли Кэцян заявил о том, что его страна сталкивается с достаточно серьезными трудностями и ставит достигнуть роста экономики в 7% в год, чтобы к 2020 г. увеличить ВВП на душу населения в два раза. Ли Кэцян также дал понять, что Китай не может спокойно воспринимать замедление европейских экономик, так как кризис напрямую сказывается на объемах экспорта и снижает производство. Глава правительства Китая также отметил, что двустороннее сотрудничество между двумя странами носит характер сильной взаимодополняемости: Китаю и Германии необходим «двойной двигатель в виде правительства и предприятий, чтобы сотрудничество вышло на скоростной путь и вступило в период ускорения».

Международный валютный фонд пересмотрел в сторону понижения свой прогноз роста китайской экономики в текущем году. Согласно обновленному прогнозу, ВВП Китая вырастет на 7.75%, в то время как ранее МВФ ожидал повышение показателя на 8%. Одной из основных проблем, которые отметили эксперты фонда, станет проблема роста регионального долга, который уже достиг 50% ВВП. Так, инвестиционные компании, принадлежащие региональным властям КНР, продали в 1-м квартале 2013 г. облигаций на сумму 283 млрд. юаней, что в два раза превышает показатели за тот же период прошлого года. В докладе МВФ также отмечается, что, несмотря на широкие возможности Китая по поддержанию стабильности даже в условиях негативных шоков, необходимы дальнейшие реформы, чтобы вернуть экономику на путь устойчивого роста.

Прибыль китайских промышленных компаний в апреле выросла на 9.3% по сравнению с апрелем прошлого года и составила 437 млрд. юаней. В марте показатель вырос на 5.3% г/г, а всего за первые четыре месяца этого года промышленники КНР заработали 1.61 трлн. юаней, что на 11.4% больше, чем за аналогичный период 2012 г. Опубликованные данные по прибыли китайских производственных предприятий несколько смягчают опасения относительно замедления экономики Поднебесной, усилившиеся после выхода неделей ранее слабых данных по индексу PMI для китайской промышленности. Напомним, что индикатор, согласно предварительной оценке HSBC, впервые с октября прошлого года опустился ниже пороговой отметки 50 пунктов, оказавшись на территории спада.

Согласно обновленному прогнозу ОЭСР, ВВП России в 2013 г. увеличится на 2.3% (против 3.8% в ноябрьском прогнозе), а в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.6%. Инфляция в РФ в текущем году составит 6.6% против 5.1% в 2012 г. и ожидающихся 3.6% в 2014 г. В ноябре предполагался рост потребительских цен на 6.4% в 2013 г. и на 4.3% в 2014 г. При этом ОЭСР ожидает дефицита российского бюджета на уровне 0.6% ВВП в этом году и 0.5% ВВП в следующем. В ноябрьском прогнозе эксперты ОЭСР предполагали профицит в 0.1% ВВП в 2013 г. и сбалансированный бюджет в 2014 г. Положительное сальдо текущего счета российского платежного баланса, как ожидается, сократится с 3.7% ВВП в 2012 г. до 1.3% ВВП в 2013 г. и 0.8% ВВП в 2014 г.

По сообщению Росстата, темпы роста располагаемых доходов населения России в апреле замедлились до 7.3% в годовом выражении с 8.3% г/г в марте. Реальные зарплаты россиян выросли на 4.2% г/г, при этом мартовский показатель был скорректирован вверх с 4.2% г/г до 5.1% г/г. Между тем, розничные продажи в РФ в апреле неожиданно сократились на 0.1% м/м после роста на 8.3% м/м в марте. Уровень безработицы в России в апреле составил 5.6%, снизившись с 5.7%, зафиксированные в предыдущем месяце.
Инвестиции в основной капитал в РФ в апреле сократились на 0.7% в годовом выражении после снижения на 0.8% г/г в марте, роста на 0.3% г/г в феврале и на 1.1% г/г в январе. По итогам января-апреля инвестиции в основной капитал сократились на 0.2% г/г. В то же время объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в 1-м квартале, достиг $60.436 млрд., что на 65.4% больше, чем за первые три месяца 2012 г.

Согласно оценке Минэкономразвития, темпы роста ВВП России в апреле ускорились до 2.6% в годовом выражении c 2% г/г в марте. С исключением сезонного и календарного факторов ВВП в апреле вырос на 0.1% м/м после мартовского роста на 0.4% м/м. Отток капитала из России, по расчетам МЭР, в апреле снизился до $3.5-4 млрд. с $7.8 млрд. в марте.
По данным замминистра экономического развития РФ А. Клепача, положительное сальдо торгового баланса России в апреле составило $14.1 млрд. против $18.1 млрд. в апреле прошлого года. Экспорт в апреле в годовом выражении сократился на 5.9% до $42.4 млрд., а импорт, наоборот, увеличился на 4.9% г/г до $28.3 млрд. За январь-апрель этого года сальдо торгового баланса сократилось до $63.8 млрд. по сравнению с $76.7 млрд. за аналогичный период 2012 г.

По итогам недели индексы волатильности заметно увеличились, достигнув максимумов с середины апреля. Цены «рисковых» активов на большинстве рынков снизились. Данные макроэкономической информации носили разнородный характер. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем умеренного коррекционного отскока на российском рынке акций на следующей неделе после существенного спада последних дней, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.