Основной пик девальвации рубля уже прошел

Политика ЦБ в отношении январской девальвации рубля выглядела весьма убедительной. Так, российский регулятор в отличие от коллег из других развивающихся стран не совершал активных пересмотров параметров кредитной денежной политики и оставил ключевую процентную ставку на прежнем уровне, не прибегая к досрочному вмешательству. Напомним, что ближайшее заседание состоится 14 февраля, от которого мы не ждем изменения параметров кредитно-денежной политики. Также прозвучали устные интервенции на тему того, что текущие движения на локальном валютном рынке являются лишь колебаниями. Кроме того, было объявлено, что в случае выхода стоимости бивалютной корзины за пределы операционного интервала интервенции не будут ограничены. Мы считаем, что говорить о свободном ценообразовании рубля пока рано. Учитывая риторику и действия регулятора в январе вполне можно предположить, что ЦБ будет сохранять присутствие на валютном рынке в качестве фактора стабильности национальной валюты.

Что касается конкретных действий, то возможные инструменты ЦБ по предотвращению дальнейшего ослабления рубля, за исключением пересмотра монетарной политики, можно разделить на два класса.

К первому относится возможность искусственного повышения рыночных процентных ставок за счет изменения объемов предложения ресурсов на аукционах прямого РЕПО. Так как за последние годы задолженность банковской системы постоянно росла и достигла уровня приблизительно 4 трлн руб., у кредитных организаций появилась сильнейшая зависимость перед ЦБ. Таким образом, у регулятора появилась возможность за счет изменения объемов предложения искусственно повысить ставки и тем самым сделать покупку валюты с целью ожидания последующего роста практически невыгодной.

Второй класс – это прямые интервенции ЦБ. За январь ЦБ продал валюты на 289,81 млрд руб., при этом изменяя операционный интервал в большую стороны 15 раз в совокупности на 1,35 руб., для сравнения в 2013 году совокупный объем интервенций составил 911,46 руб. и сдвинул корзину 26 раз на 1,4 руб.

При этом действия ЦБ были направлены сразу в двух «плоскостях». Так, при достижении курсом рубля пиковых значений 35,56 руб. дальнейшее движение было затруднено агрессивными интервенциями ЦБ, регулятор немного снизил лимиты на аукционах прямого РЕПО. Подобные действия способствовали зарождению первых признаков формирования разворотного тренда.

Чего стоит ждать в ближайшее время

На наш взгляд, основной пик девальвации уже прошел и в ближайшее время следует рассчитывать на усиление позиций рубля до уровня 34 долл./руб. к началу марта. При этом мы считаем, что существует высокая вероятность разворота тренда в марте и продолжения ослабления рубля. Однако мы не ждем шоковых сценариев, аналогичным январским.

Если говорить более детально, то остаются риски появления возможных негативных новостей для валют развивающихся рынков, связанных, прежде всего, с политикой монетарных властей ЕС и США, а также данных, способных на нее повлиять. К последним мы относим уровень безработицы, объемы промышленного производства, инфляцию и состояние экономики, которые могут «откатить» рубль вверх. Кроме того, необходимо внимательно следить за котировками нефть, которые пока находятся на комфортном уровне и не оказывают сильного влияния на рубль. По нашему мнению, при управлении валютным портфелем оптимально было бы использовать тактику покупки валюты по завершению эффекта от негативного информационного потока, в расчете на возобновление тренда на усиление с целевым значением 34 руб. за доллар. Следует отметить, что данная цифра заложена в базовый сценарий не включающий в себя экстраординарных событий. При этом важные ценовые уровни для курса доллара будут являться значения 35 руб. , 34,5 руб. и 34 руб.