Стратегия-2015: Между Сциллой и Харибдой

• Анализ сценариев. Учитывая существенную неопределенность и разброс мнений относительно ключевых факторов, определяющих состояние российского рынка в 2015 г. (в т.ч. цена нефти, санкции, курс рубля), мы провели анализ различных сценариев с целью составления прогноза по секторам. При нашем базовом сценарии (среднегодовая цена нефти Brent – 70 долл./барр., курс USD/RUB – 53,2 руб., отмена некоторых санкций ЕС) потенциал роста рынка составляет около 30%. Позитивный сценарий (Brent – 80 долл./барр., USD/RUB – 47,8 руб., отмена всех санкций) предусматривает рост рынка более чем на 50%. При негативном сценарии (цена на нефть – 60 долл./барр., USD/RUB – 57,1 руб., введение новых санкций) падение рынка составит около 30%. 

• Внимание к динамике нефти: не упустить нужный момент для входа в рынок. Преимущественно низкий вес российских активов в портфелях по рынкам GEM, восстановление нефтяных цен, позитивные изменения прогнозов относительно санкций, а также достижение баланса на валютном рынке могут создать благоприятный момент для входа в рынок. Между тем любое дальнейшее снижение цен на нефть, вкупе со слабеющей национальной валютой и введением дополнительных санкций могут привести к массовой распродаже на рынке, что создаст возможность для приобретения акций на таком уровне цены, которого не наблюдалось последние 10 лет. В то время как рынок акций следующие несколько месяцев, по-видимому, будет находиться "в боковике", мы ожидаем более "благоприятного" момента для покупок. 

• Оценки в период кризиса. Российский рынок уже торгуется вблизи уровней 2009 г., при этом его оценки по мультипликаторам P/E, P/BV и EV/EBITDA на 2015П составляют 3,0x, 0,4x и 1,8x, что подразумевает значительные дисконты к средним значениям других развивающихся рынков. Тем не менее, несмотря на общепризнанную недооцененность рынка, большинство инвесторов по-прежнему негативно оценивают соотношение "риск/доходность" в силу диспропорции между валютным и нефтяным рынком на фоне отсутствия ясности в отношении санкций. Следовательно, интерес к акциям российских компаний, как минимум в первое полугодие, будет, по нашему мнению, ограничен, и проявят его хедж-фонды и инвесторы, ориентированные на Россию, которые сфокусируются на наиболее ликвидных бумагах. 

• Макроэкономический прогноз. Волны потрясений, вызванные падением нефтяных цен и девальвацией рубля, вытолкнут российскую экономику в область рецессии в 2015 г. при любом из предложенных нами трех сценариев. Глубина рецессии будет во многом зависеть от уровня цены на нефть и обменного курса рубля к доллару (базовый сценарий: средний уровень 70 долл./барр. и 53,2 руб./долл.), а также способности экономики противостоять внешним шокам. Мы полагаем, что инфляция достигнет своего пика в 14-15% в 1К15, а затем постепенно начнет опускаться к уровню 10-12% за год. Наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки ЦБ с текущих 17% до 10-11% в 2К15. 

• Лучшие акции. В базовом сценарии нашими фаворитами в 2015 г. являются компании, предлагающие наиболее высокие дивиденды. Несмотря на то, что мы снизили рекомендацию по нефтегазовому сектору до уровня "ХУЖЕ РЫНКА", мы предпочитаем защитные бумаги нефтегазовых компаний, поскольку считаем их устойчивыми к  девальвации рубля. Среди компаний первого эшелона выделим акции ЛУКОЙЛа, во втором эшелоне – обыкновенные и привилегированные бумаги Татнефти, а также префа Сургутнефтегаза. В телекоммуникационном секторе обратим внимание на бумаги МТС, которые могут отыграть свое падение после завершения "дела Системы". Кроме того, QIWI может представлять интерес из-за своего сильного положения на быстроразвивающемся рынке интернет-платежей. Среди компаний сектора минеральных удобрений мы предпочитаем ФосАгро, которая в большей степени выиграла от ослабления рубля. Среди металлургических компаний нашими фаворитами остаются Норильский никель (благоприятные фундаментальные факторы, определяющие динамику цен на никель и палладий, размер дивидендов), РУСАЛ (благоприятные фундаментальные факторы, определяющие динамику цен на алюминий) и ММК (компания значительно недооценена). Из компаний электроэнергетического сектора наиболее привлекательные дивиденды ожидаются у Э.ОН Россия. В финансовом секторе отличные перспективы развития имеет Московская Биржа, а акции Сбербанка предлагают привлекательное сочетание "риск – доходность".