Розничная торговля по-прежнему в центре внимания

Хотя мы прогнозировали спад розничной торговли в январе на 8,0% г/г после разового декабрьского всплеска, фактическое снижение на 4,4% г/г было не столь глубоким. Безработица, как мы и ожидали, выросла незначительно – до 5,5%. Это означает, что чувствительность потребительского тренда к инфляции, которая по-прежнему опережает прогнозы и стимулирует потребление, может сохраниться. С учетом январской цифры наш прогноз снижения розничной торговли на 10% г/г в 2015 г. может оказаться слишком пессимистичным. Однако для рынка, который ожидал снижения лишь 1,9% в январе, – это плохой знак. Таким образом, сейчас, когда стали известны цифры за январь, консенсус-прогноз потребления на этот год может быть ухудшен.

Снижение розничной торговли на 4,4% г/г – плохая новость для рынка, но хорошая для нас

Хотя снижение розничной торговли в январе на 4,4% г/г – плохая новость с точки зрения рынка, который прогнозировал ее снижение на 1,9% г/г, эта цифра оказалась лучше наших ожиданий (- 8,0% г/г). Однако безработица соответствовала нашему прогнозу 5,5% – таким образом, ухудшение ситуации на рынке труда было не столь сильным. Реальные зарплаты снизились на 8,0% г/г, т. е. ниже, чем ожидалось, что отразилось в скачке ИПЦ до 15% г/г, также оказавшимся негативным сюрпризом.

Мы разочарованы снижением инвестиций на 6,3% г/г

Мы считаем, что динамика инвестиций в январе была крайне слабой не только потому, что снижение на 6,3% г/г оказалось ниже нашего прогноза 4,0%, но и вследствие структуры снижения. Жилищное строительство выросло на 34% г/г в январе. Это говорит о том, что причины более глубокого, чем ожидалось, спада инвестиций следует искать в инвестпрограммах корпоративного сегмента.

Инфляция и ставки станут определяющими для потребления в дальнейшем

Учитывая, что безработица близка к историческому минимуму 4,8-4,9%, мы ожидаем, что потребление будет чувствительнее к доходному тренду, чем к изменениям ситуации на рынке труда. Таким образом, наше внимание по-прежнему сосредоточено на бюджетной политике и решении по поводу повышения зарплат госсектора в этом году. Пока бюджетная политика скорее подтверждает наше осторожное мнение о том, что индексация будет очень умеренной; однако не следует сбрасывать со счета и склонность населения к потреблению. Инфляция продолжает опережать прогнозы и в феврале, судя по всему, сохранится в диапазоне 2,0-2,5% м/м, достигнув 16,5-17% г/г, что может стимулировать более сильное в сравнении с ожиданиями потребление. Банковский сектор – еще один сегмент, заслуживающий особого внимания. Принятое в самом конце января решение ЦБ понизить ставку также давит на склонность к сбережениям. Январская статистика указывает на то, что ситуация в сегменте розничных вкладов, судя по всему, стабилизируется, тогда как розничное кредитование стагнирует. Однако в перспективе можно ожидать, что в условиях отрицательной реальной ставки рост розничных депозитов сохранится слабым, тогда как рост розничных кредитов может превзойти ожидания. В данный момент мы подтверждаем свой прогноз снижения розничной торговли на 10% г/г в 2015 г. Однако, исходя из январского тренда, мы не исключаем, что он может быть пересмотрен в сторону улучшения.