Результаты VimpelCom: еще хуже, чем ожидалось

Вчера VimpelCom (VIP US – ДЕРЖАТЬ) представил очень слабые результаты за 4 кв. 2014 г. по МСФО, оказавшиеся заметно хуже рыночных ожиданий на уровне прибыли. Так, выручка упала на 21% (здесь и далее – год к году) до 4,4 млрд долл., что предполагает органическое снижение на 3% и в целом соответствует нашим и рыночным прогнозам. EBITDA составила 1,6 млрд долл., что меньше нашей и консенсусной оценок на 3% и 9% соответственно и предполагает рентабельность по EBITDA всего 36,4%. Чистый убыток составил 935 млн долл., отразив неденежное списание на 1,1 млрд долл., включая убыток от обесценения гудвилла на Украине, в Пакистане и Лаосе.

Невпечатляющий прогноз на текущий год

В 4 кв. 2014 г. выручка в России показала рост (+5% до 73,9 млрд руб., или 1,6 млрд долл.), однако он в значительной степени объясняется низкоприбыльными продажами оборудования, и рентабельность по EBITDA в России снизилась на 3,7 п.п. до 36,6%. Доходы от мобильной передачи данных росли, но не слишком впечатляющим темпами – на 20% до 10,5 млрд руб., или 219 млн долл. В Италии выручка упала на 9% до 1,1 млрд евро (1,4 млрд долл.), а EBITDA – на 16% до 418 млн евро (529 млн долл.). Компания ожидает, что в 2015 г. в органическом выражении выручка останется на уровне прошлого года или снизится в пределах 5%, а рентабельность по EBITDA – останется прежней или потеряет до 1 п.п., что

в целом соответствует нашей модели. В то же время VimpelCom прогнозирует прибыль на акцию в диапазоне 0,35–0,40  долл., что существенно консервативнее нашей модели. Чистый долг на конец 2014 г. был равен 20 млрд долл., или 2,5 EBITDA за последние 12 месяцев, с учетом корректировки на неоперационные статьи. По оценкам компании, показатель чистый долг к EBITDA достигнет 3,2 из-за движения валютного курса к концу 2015 г., что фактически означает отсутствие оснований ожидать привлекательные дивиденды от VimpelCom в ближайшем будущем.

В телекоммуникационном секторе есть ставки и получше

Результаты VimpelCom за 4 кв. 2014 г. подтверждают операционную слабость компании относительно основных конкурентов в России и неблагоприятные условия для ее работы на большинстве других рынков, при том что долговая нагрузка остается опасно высокой. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции VimpelCom и предпочитаем МТС (MBT US – ПОКУПАТЬ) и МегаФон (MFON LI – ДЕРЖАТЬ), обладающие более сильными рыночными позициями в России (включая рынок мобильной передачи данных) и меньшей долговой нагрузкой при более высокой дивидендной доходности.