Гарантированная двузначная доходность в долларах возможна и на рынке евробондов РФ

Наши клиенты интересуются структурированными продуктами с гарантированной двузначной доходностью в долларах. Для них мы предлагаем еврооблигации ГК «Кокс» в качестве пассивной части и высокодоходные американские акции, опционы и IPO как активную часть. 

Идея этого продукта в том, что мы берём надёжную еврооблигацию с фиксированной доходностью в долларах. Умножаем сумму вложений в еврооблигацию на сумму доходности и вкладываем в более рискованные бумаги. Если рискованные бумаги падают на хотя бы 2%, мы вкладываем и эту сумму в пассивную часть и получаем с неё фиксированную долларовую доходность. В результате, мы возвращаем не только 100% капитала, но и прибыль.

Вкладываем в активную часть 11% (инвестиции в пассивную, умножить на доходность к получению по еврооблигациям ГК «Кокс»). Ставим стоп-лосс 3,2% от активной части. 3,2% от 11% - это 0,35%. Предположим, что стоп-лосс срабатывает. Вычитаем 0,35 процентного пункта из 100%, получаем 99,65%. Затем докупаем на них еврооблигацию с той же доходностью, получаем через год 12,2%. За вычетом комиссий остаётся 10,0%.

Консолидированная отчётность КГ «Кокс» по МСФО показывает краткосрочные кредиты и займы на сумму 17,85 млрд рублей, из которых 4,85 млрд руб в долларах; долгосрочные кредиты на 12,37 млрд рублей, из которых 8,75 млрд руб в долларах. При планируемой выручке 58,8 млрд рублей и прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) 13,4 млрд рублей. В общем, качество долгов удовлетворительное. 

Рентабельность ГК «Кокс» по EBITDA достигает 22,8%, по сравнению с 7,0% у Косогорского металлургического завода, 17,8% у Евраза (сравниваем по последней годовой отчётности, данные берём с Google Finance), 11,8% у Челябинского металлургического комбината, -12,8% у Инжстали, 7,6% у Ашинского металлургического завода, 15,0% у Уральской кузницы, 13,7% у Русполимета. Можно говорить о том, что по показателю прибыльности по EBITDA ГК «Кокс» сопоставима с НЛМК (22,9%) и Северсталью (26,9%) и превосходит Мечел (11,8%) и ММК (19,7%).

По валовой рентабельности (39,3%), Кокс смотрится даже лучше Евраза (25,5%), Косогорского металлургического завода (8,4%), Челябинского металлургического комбината (18,1%), Русполимета (19,8%), ММК (21,2%), Северстали (34,3%) и НЛМК (28,3%). Рентабельность выручки по чистой прибыли достигает 13,8% против 2,1% у Косогорского металлургического завода, -9,8% у Евраза, -3,7% у Челябинского металлургического, -20,9% у Ижстали, -22,3% у Ашинского, -9,7% у Северстали и 13,1% у НЛМК.

Рентабельность акционерного капитала ГК «Кокс» 53,3% больше, чем у НЛМК (14,1%) и Северстали (-16,4%), существенно выше, чем у ММК (-0,8%) и Евраза (-71,1%). Рентабельность активов ГК «Кокс» - 10,9%, против 6,8% у Косогорского металлургического, -11,0% у Евраза, -14,4% у Ижстали, 10,2% у НЛМК, -7,3% у Северстали, -0,4% у ММК.

Общий долг к акционерному капиталу (198,9%) больше, чем у НЛМК (43,9%), Северстали (122,0%), Косогорского металлургического завода (106,0%) и ММК (66,1%), но меньше, чем у Ашинского (238,2%), Челябинского металлургического (355,2%), Евраза (346,6%). По отношению к активам, долгосрочный долг Кокса составляет всего 16,6%, против 29,2% у ближайшего конкурента, Косогорского металлургического завода, 47,0% у Евраза, 39,0% у Челябинского металлургического, 35,2% у Северстали, 21,9% у ММК и 18,9% у НЛМК.

Доходность, конечно, гарантированная, но под форс-мажор попадать не очень хочется. Высокая прибыльность бумаг ГК «Кокс» обусловлена не очень высоким отношением оборотных активов к оборотным обязательствам (0,8). Но и по этому показателю «Кокс» смотрится лучше, чем Челябинский МК (0,6), Ижсталь (0,4), и лишь немногим хуже Евраза (1,3) и ММК (1,4). Для сравнения, у НЛМК – 2,4, у Северстали – 2,1, у Косогорского металлургического завода – 2,1.

В целом, мы признаём еврооблигации ГК «Кокс» едва ли не единственным способом обеспечить именно гарантированную (а не за счёт активной части) двузначную долларовую доходность в структурированных продуктах.