НОВАТЭК: значительный СДП благодаря росту добычи и снижению товарных запасов

Вчера НОВАТЭК (NVTK LI – ПОКУПАТЬ) опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2016 г. по МСФО. Выручка возросла на 23% год к году и на 6% относительно предыдущего квартала в рублевом выражении, составив 139 млрд руб. (1,87 млрд долл.) и превысив консенсус-прогноз на 2%. EBITDA, без учета разового дохода от продажи 9,9% акций Ямала СПГ, увеличилась на 15% год к году и на 24% за квартал до 51 млрд руб. (0,68 млрд долл.), превысив ожидания рынка на 4%. В долларовом выражении EBITDA снизилась на 4% год к году и выросла на 10% относительно 4 кв. 2015 г. Рентабельность по EBITDA уменьшилась на 2,2 п.п. год к году и увеличилась на 5,5 п.п. за квартал до 36,6%. Чистая прибыль составила 116 млрд руб. (1,55 млрд долл.), что на 273% и 739% выше уровня годичной давности и показателя предыдущего квартала соответственно. С корректировкой на разовый доход от продажи доли в Ямале СПГ чистая прибыль составила 58 млрд руб. (0,78 млрд долл.), оказавшись выше консенсус-прогноза на 13%.

Динамика свободного денежного потока улучшилась как за квартал, так и год к году

Операционный денежный поток вырос на 37% год к году и на 18% за квартал до 54 млрд руб. (0,73 млрд долл.) благодаря сокращению в течение квартала запасов природного газа на 0,8 млрд куб. м и жидких углеводородов на 0,3 млн т. В долларовом выражении операционный денежный поток также вырос – на 14% год к году и на 5% за квартал. До изменений в оборотном капитале операционный денежный поток увеличился гораздо скромнее – на 12% и 6% соответственно до 42 млрд руб. (0,56 млрд долл.).

В 1 кв. 2016 г. НОВАТЭК сократил денежные капзатраты на 26% год к году до 7,2 млрд руб. (0,1 млрд долл.). В результате свободный денежный поток увеличился на 49% год к году и на 38% относительно 4 кв. 2015 г. до 47 млрд руб. (0,63 млрд долл.). Вырос этот показатель и в долларовом выражении – на 25% год к году. Акционерные кредиты НОВАТЭКа связанным компаниям, в основном Ямалу СПГ, составили лишь 10% от уровня 4 кв. 2015 г.

Продажа доли в Ямал СПГ помогла погасить долг

Рост выручки и EBITDA преимущественно объясняется увеличением объемов проданного газа год к году на 11% до 17,8 млрд куб. м и ростом объемов реализации жидких углеводородов на 64% до 4,64 млн т, что слало возможным благодаря наращиванию добычи на 61% год к году. Средняя цена на газ для конечных потребителей поднялась на 4% год к году до 3 586 руб./тыс. куб. м. С другой стороны, цена Urals без учета пошлины на экспорт сырой нефти, которая также является приблизительной оценкой внутренних цен на жидкие углеводороды, по нашим расчетам, снизилась на 17% в рублях до 1 814 руб./барр. Денежный поток НОВАТЭКа и его чистая прибыль получили поддержку благодаря продаже 9,9% акций в Ямале СПГ Фонду Шелкового пути, добавив 85 млрд руб. (1,14 млрд долл.) к денежному потоку от инвестиций и 73 млрд руб. (0,98 млрд долл.) к доналоговой прибыли. Это помогло компании погасить 55 млрд руб. (0,74 млрд долл.) долгосрочных кредитов. Основную обеспокоенность в настоящее время вызывает вопрос о том, увеличит ли НОВАТЭК оттоки в проект «Ямал СПГ» в 2016 г. или будет инвестировать значительные средства в проекты, которые будут использовать месторождения на Гыдане в качестве ресурсной базы. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции НОВАТЭКа.