Доходности длинных ОФЗ опустятся ниже 8% в течение 6-12 месяцев

Биржевой оборот в пятницу достиг 15 млрд руб.; наиболее активно торговались 12-летние ОФЗ 26212. Дальний конец кривой ОФЗ остается чуть ниже 9%, а краткосрочные бумаги предлагают доходность до 9,5%. Заявление ЦБ по итогам заседания по ставкам, состоявшегося 29 апреля, было относительно дружественным, и рынок сейчас отыгрывает ненулевую вероятность понижения ставки 14 июня. Инфляция в апреле составила 0,4% против 0,5% в апреле прошлого года, а 12-месячная инфляция остается на уровне 7,3%.

В апреле правительство использовало 390 млрд руб. из Резервного фонда, в результате чего объем средств в фонде сократился с 50,6 млрд долл. до 44,96 млрд долл. Поскольку резервы были конвертированы Центробанком, 390 млрд новых рублей повысили ликвидность финансовой системы. В апреле Минфин впервые в этом году задействовал средства Резервного фонда, но это только начало. В 2016 г. дефицит бюджета составит около 2,5 трлн руб., а за счет чистых заимствований может быть привлечено 500 млн руб., то есть около 2 трлн руб. будет взято из резервов. Таким образом, процесс аккумулирования ликвидности, который уже почти год поддерживает рынок облигаций, продолжится в этом году, а также, с большой вероятностью, и в следующем.

Наш среднесрочный взгляд на рынок ОФЗ остается положительным: мы ожидаем, что доходности длинных ОФЗ опустятся ниже 8% в течение 6–12 мес. Основной среднесрочной идеей в отношении гособлигаций остается покупка длинных облигаций с фиксированным купоном, например, ОФЗ 26207, 26212 and 26218.

Корпоративные бонды в апреле немного опередили ОФЗ

Рыночный портфель ОФЗ принес за месяц доход в размере 0,96% (2% в марте), что означает доход с начала года, равный 5,87% (17,7% в пересчете на год). Средняя доходность портфеля ОФЗ снизилась в этом месяце на 16 б.п. до 9,2% (минус 61 б.п. с начала года). Рыночный портфель корпоративных бондов принес инвесторам в апреле доход в размере 1,16%, таким образом, доход с начала года составил 4,56% (13,9% в пересчете на год). Средний спред (над кривой ОФЗ) в корпоративном сегменте сузился в апреле на 32 б.п. до 233 б.п. Мы считаем, что за весь 2016 г. доход по гособлигациям составит около 15%, тогда как рыночный портфель корпоративных бумаг (вследствие короткой средней дюрации, равной 0,9 года) принесет держателям примерно 12%, что соответствует доходности портфеля к погашению в начале года. Наиболее очевидной идеей в корпоративном сегменте сейчас является покупка длинных облигаций на первичном рынке, на котором в марте-апреле произошло оживление. Новые, более длинные, бонды (даже несмотря на зачастую отрицательный carry) опередят в этом году рыночный портфель в корпоративном сегменте.