Сегодня Транснефть опубликует свои финансовые результаты за 4к18 по МСФО. Мы ожидаем, что начиная с этого периода начнет проявляться заметный эффект от консолидации НМТП в отчетности Транснефти. По нашим оценкам, в годовом сопоставлении выручка компании повысилась на 17%, достигнув 264 млрд руб., а EBITDA выросла на 23% г/г, до 112 млрд руб. Ожидаемый высокий размер выручки должен позитивно отразиться на дивидендах за 2018 г. Исходя из нашего прогноза чистой прибыли (48 млрд руб.) и коэффициента дивидендных выплат в 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО, мы ожидаем, что дивиденды по итогам 2018 г. составят 10 260 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 5,9%. Наша оценка прогнозной цены привилегированных акций Транснефти на 12-месячном горизонте остается без изменений (225 000 руб.), предполагая полную доходность в 34%. В отношении данной бумаги мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

Существенный рост выручки. По нашим оценкам, в 4к18 выручка Транснефти от экспортных операций повысилась на 13% г/г (до 100 млрд руб.) благодаря увеличению объема перекачки (+3,7% г/г) и повышению среднего экспортного тарифа (+8,6% г/г, по нашим расчетам). В то же время мы прогнозируем снижение выручки от перекачки нефти на внутреннем рынке на 2% г/г (до 64 млрд руб.) вследствие сокращения средней дальности транспортировки. Основную поддержку выручке, как мы полагаем, оказали рост доходов от экспорта нефти в Китай на 24% г/г (до 53 млрд руб.), отражавший эффект от повышения рублевой цены на нефть (+26% г/г), а также начало консолидации НМТП, вклад которой в рост выручки компании за 4к18 составил 15 млрд руб. В результате, по нашим расчетам, общая выручка Транснефти в 4к18 повысилась на 17% г/г, достигнув 264 млрд руб.

Рост EBITDA после консолидации НМТП. Мы прогнозируем рост операционных расходов Транснефти на 12% г/г после консолидации НМТП и на фоне роста в годовом сопоставлении стоимости товаров для перепродажи. По нашим оценкам, самое значительное влияние консолидация НМТП окажет на расходы на оплату труда и административные расходы (мы полагаем, что они вырастут на 8% г/г). Рост стоимости товаров для перепродажи был обусловлен повышением рублевой цены нефти Urals на 26% г/г при практически неизменных объемах контрактов. Вследствие этого общая стоимость товаров для перепродажи выросла почти на четверть, до почти 55 млрд руб. (по нашим оценкам). В целом мы полагаем, что EBITDA компании по итогам 4к18 выросла на 23% г/г, до 112 млрд руб. (включая эффект от консолидации НМТП).

Чистая прибыль окажет поддержку прогнозу по дивидендам. Ниже операционного уровня мы предполагаем снижение процентных доходов на 75% г/г из-за эффекта высокой базы сопоставления (разовый фактор в 4к17), что было частично нивелировано снижением чистой прибыли, относящейся к неконтролирующей доле участия, на фоне консолидации 60,6%-й доли в НМТП. Кроме того, значительного отрицательного воздействия со стороны прочих доходов на чистую прибыль, по нашим оценкам, не было, если сравнивать с 4к17, когда компания отчиталась об убытке в размере 21,6 млрд руб., связанном с прочими операциями. Таким образом, мы полагаем, что чистая прибыль составила значительные 48 млрд руб., что предполагает рост почти в два раза в годовом сопоставлении. По нашим расчетам, дивиденды за 2018 г. составят 10 260 руб. на акцию при коэффициенте дивидендных выплат на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, что предполагает дивидендную доходность на уровне 5,9%.