Акции МТС предлагают одну из лучших инвестиций в условиях низких цен

Компания MTS (MBT US: ПО РЫНКУ, РЦ $12; MTSS RX: ПО РЫНКУ, РЦ 377 руб.) сообщила неоднозначные результаты за 4К19 – выручка оказалась на 1% выше, а EBITDA на 1-2% ниже консенсус-прогноза и нашей оценки.

Основной сегмент услуг мобильной связи в России остается в хорошей форме, демонстрируя рост APRU более чем на 2% г/г шестой месяц подряд на фоне устойчивой конъюнктуры рынка, которая, вероятно, сохранится в 2020 г. Мы также хотели бы отметить быстрый рост розничного бизнеса МТС Банка. На более низкий в сравнении с прогнозом показатель EBITDA повлияли временные факторы (отчисления в резервы по плохим кредитам). Компания предпочитает придерживаться консервативного прогноза на 2020 г. – рост выручки на 3% г/г и примерно неизменный показатель OIBDA, что, по сути, учитывает потенциальное негативное влияние на бизнес неблагоприятной ситуации в экономике. Мы не исключаем, что рынок чрезмерно отреагирует на осторожный прогноз компании в краткосрочной перспективе на фоне общей волатильности на рынке. В то же время при благоприятных бизнес трендах и приверженности компании своим обязательствам в части дивидендных выплат (минимально 28 руб./акцию) акции МТС предлагают одну из лучших инвестиций в условиях низких цен.

Российский сегмент услуг мобильной связи находится в хорошей форме. Рост выручки сегмента услуг мобильной связи ускорился до 3,3% г/г (мы ожидали, что она вырастет на 3,7%) с 1,5-3,0% в первые три квартала года на фоне сильного чистого прироста абонентской базы (+1,1 млн с 4К18) и продолжающегося тренда роста ARPU. Рост абонентской базы немного превысил нашу оценку (+0,9 млн), так как МТС выигрывает от миграции абонентов от Beeline, где отток составил 0,6 млн в 2019 г. Рост ARPU шесть месяцев подряд превышал 2,0% г/г на фоне стабильной конъюнктуры рынка, что, как ожидает компания, продолжится в 2020 г. В абсолютном выражении выручка российского сегмента услуг мобильной связи выросла на 2,6 млрд руб. г/г в 4К19 (показав самую сильную динамику г/г с середины 2018 г.), что указывает на увеличение доли рынка, так как бизнес Beeline остается слабым.

Более сильная в сравнении с ожиданиями динамика выручки за пределами основного сегмента связи. Выручка МТС Банка составила 9,0 млрд руб. за квартал (+44% г/г, что на 5% выше нашего прогноза), отражая быстрый рост розничного кредитного портфеля (+14% к/к, +73% г/г до 91 млрд руб.), что сочеталось с улучшением качества кредитов (как стоимость риска, так и проблемная задолженность показали позитивную динамику в квартальном сопоставлении).

Тогда как продажа телефонов и аксессуаров снизились на 9% г/г (в сравнении с прогнозируемым нами снижением на 7%) на фоне стагнации спроса и оптимизации розничной сети МТС, выручка от продажи ПО корпоративным клиентам, которая достигла 4,1 млрд руб. (+83% г/г) и превысила наш прогноз на 2 млрд руб., преподнесла позитивный сюрприз,

достигнув своего внутригодового максимума. Выручка от новых сервисов (продажа билетов на культурные мероприятия

и eSport) в размере 0,72 млрд руб. соответствует нашему прогнозу.

OIBDA оказалась немного ниже ожиданий в связи с временными факторами. OIBDA группы за 4К19 составила 51,6 млрд руб. (+1% г/г при рентабельности 40,6%), оказавшись ниже консенсус-прогноза на 2% и нашей более консервативной оценки на 0,8%. Рентабельность EBITDA российского бизнеса составила 42,2% против прогноза 42,8%, отражая размывающий эффект от продажи товаров и отчисления в резервы МТС Банка в конце года, что мы считаем скорее разовыми факторами.

Прогноз на 2020 г. весьма консервативен. По прогнозу МТС, выручка в 2020 г. вырастет примерно на 3% г/г на сравнительной основе, без учета украинского бизнеса (МТС Украины) против роста на 4%, согласно консенсус-прогнозу и нашей оценке. OIBDA группы, как ожидается, почти не изменится г/г (против роста на 6%, согласно консенсус-прогнозу и на 3%, по нашей оценке) с ориентиром выйти на незначительный позитивный рост. В принципе, компания обычно придерживается консервативного прогноза в начале года и учитывает потенциальные негативные факторы, вызванные замедлением экономической активности (снижение выручки от услуг роуминга) на фоне эпидемии коронавируса и ослабления рубля. Капиталовложения ожидаются на уровне примерно 90 млрд руб., что соответствует предыдущим заявлениям менеджмента, нашему прогнозу и консенсус-прогнозу рынка.