Ростелеком представил полугодовой отчет намного позднее, чем в предыдущие два года. Однако публикация положительных данных явилась очень своевременной для рынка, который относится в настоящее время к акциям операторов холдинга Связьинвест с повышенной осторожностью после предъявления налоговых претензий Дальсвязи, а также ожидая окончательного согласования условий либерализации рынка телекоммуникационных услуг и решения о приватизации Связьинвеста. Последний период времени источником положительных новостей для рынка является именно Ростелеком (RTKM) /например, повышение кредитного рейтинга компании/. Однако можно говорить о том, что отраслевые риски сейчас нивелируют локальные новости отдельных компаний, и котировки акций Ростелекома активнее отреагируют на заявление чиновников относительно перечисленных событий, нежели на данные о доходах компании.
Надо отметить, что менеджеры Ростелекома, комментируя грядущую либерализацию, считают ее исключительно положительной для оператора, однако не дают прогнозы относительно ее влияния на финансовые показатели.
Основные финансовые показатели Ростелекома по итогам первого полугодия 2004 года
Основные операционные показатели Ростелекома по итогам первого полугодия 2004 года
Комментируя финансовый отчет компании, мы напоминаем, что система межоператорских расчетов Ростелекома была изменена в августе 2003 года. Поэтому данные за первое полугодие 2003, представленные в официальной отчетности, года не являются сопоставимыми.
В первом полугодии прошлого года Ростелеком обеспечил рост объема трафика, как по услугам междугородной так и международной связи. Это было достигнуто в основном за счет роста спроса на услуги дальней связи. Также фактором роста объемов трафика Ростелекома стало увеличение международного трафика от альтернативных операторов за счет ребалансировки тарифов. Помимо этого, с начала 2004 года вступил в силу новый закон "О связи", который запрещает операторам выделенных сетей присоединяться к международным сетям. Можно предположить, что законопослушные альтернативные операторы стали передавать трафик через сети Ростелекома. Этим же можно объяснить значительный рост входящего международного трафика.
Надо отметить, что доходы Ростелекома /без учета изменения системы межоператорских расчетов/ выросли на 12%, что не является значительным. На рост операционной прибыли в равной степени повлиял рост доходов и снижение амортизационных отчислений из-за того, что часть активов компании полностью амортизирована. Прочие внереализационные доходы снизились значительно /с 614 млн. руб. до 8 млн. руб./, однако высокое значение эти доходы в 2003 году имели благодаря разовой операции реструктуризации долга. На рост чистой прибыли повлиял тот факт, что Ростелеком перестал консолидировать в своей отчетности показатели РТК-Лизинг в связи с продажей этой компании, а РТК-Лизинг имел убытки в первом полугодии 2003 года.
По итогам первого полугодия 2004 года Ростелеком увеличил показатели эффективности. Операционная рентабельность выросла с 8% до 15,7%. Продажа РТК-Лизинг позитивно отразилась на структуре баланса Ростелекома: снизилась дебиторская задолженность, задолженность по сомнительным долгам и объем долгосрочного долга. Как и обещали менеджеры Ростелекома, продажа РТК-Лизинг сделала отчетность Ростелекома прозрачнее.
Мы не меняем модель оценки справедливой стоимости акций Ростелекома и подтверждаем справедливую цену обыкновенной акции 2.85 долл. Также мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции Ростелекома. Однако мы подчеркиваем, что учесть грядущие изменения в отрасли, связанные с либерализацией рынка дальней связи и приватизацией Связьинвеста, в настоящее время не представляется возможным. Это повышает риск акций компании и их волатильность в текущем году.
