Если Россия сумеет достигнуть соглашения с Парижском клубом о досрочном погашении своего долга, то доходность к погашению инструментов класса Aries в ближайшее время сократится на 70-80 б.п. В этом случае обязательства этой категории в течение трех лет могут превратиться из квази-российских в чисто немецкие.
Мы считаем, что инвесторам следует пристально следить за углом наклона кривой доходности американских бумаг - его рост будет сигналом к изменению временной структуры российских суверенных обязательств. Ситуация на американском рынке пока не говорит о том, что Россия-30 в большей опасности, чем прочие суверенные бумаги. Тем не менее, если американская кривая начнет становиться круче, iдлинныйi конец российской кривой, скорее всего, претерпит схожие изменения.
Минфин-5 выглядит недооцененным на фоне прочих выпусков данного эмитента. На наш взгляд, сейчас имеет смысл открывать длинные позиции по данной бумаге и короткие по Минфин-8.
Мы полагаем, что рынок переоценивает кредитный риск Aries-14, которая торгуется на 54 б.п. выше кривой доходности суверенных еврооблигаций. Более того, если РФ выплатит досрочно свой долг Парижскому клубу, бумаги класса Aries полностью лишатся суверенного риска. По нашему мнению, Aries-14 должна торговаться приблизительно на одном уровне с суверенными еврооблигациями.
