Согласно аксиомам экономической теории, капитал двигается туда, где возможна максимальная прибыль. На это, конечно, накладываются риски получения прибыли и возврата собственных средств. Высокие риски налагают требования и к высокой прибыли, иначе туда капитал двигаться не будет. Посредническая деятельность подвержена таким же экономическим законам. Другое дело, что для посреднической деятельности требования к собственному капиталу могут быть минимальны. Деньги нужны только на создание предприятия и содержание его структуры. На финансовых рынках также присутствует большое количество посредников, которых привлекает высокая технологичность бизнеса, отсутствие высоких затрат на содержание и большое количество специалистов на рынке труда.
Если на рынке недвижимости возможно обойтись без посредника /риэлтора/, то на финансовых рынках важным звеном структуры является биржевой посредник – брокер. Брокер сводит вместе покупателей и продавцов на бирже и получает за это комиссионные от сделки. Самым развитым рынком ценных бумаг является рынок США, по статистике в нем, так или иначе, участвует более 50 проц населения. Российский рынок еще молодой, но развивается очень быстро. Степень вовлеченности граждан прямо или косвенно в этот рынок растет быстрыми темпами. За 2003-2004 годы количество паевых фондов более чем удвоилось, стартовала пенсионная реформа, и появились компании, управляющие пенсионными сбережениями. Последние несколько лет можно охарактеризовать как бум облигационных займов, прошло несколько первичных размещений акций. Соответственно, ситуации требуется дальнейшее развитие и совершенствование инфраструктуры фондового рынка.
В середине марта ФСФР, которая является регулятором финансовых рынков, разработала проект «Стратегия развития фондового рынка». Документ достаточно большой, касается большинства аспектов деятельности рынка, но так как на рынке в наибольшем количестве представлены биржевые посредники – брокеры, то ниже будут рассмотрены аспекты их деятельности.
Согласно данным ФСФР, на рынке присутствует более 400 брокерских компаний. Если с биржами у инвестора выбора особого нет /основные по оборотам биржи это ММВБ и РТС/, то для выбора брокерской компании игроку или инвестору необходимо приложить достаточно усилий. На Западе уже давно сложилась система, в которой присутствуют очень крупные универсальные финансовые компании /большие брокеры/ и небольшие узкоспециализированные компании /маленькие брокеры/. Большие брокеры предоставляют доступ практически к любым рынкам в любых странах, предлагают программы доверительного управления средствами, оказывают аналитические и консультационные услуги. Большой брокер предложит часть средств передать в пенсионный фонд, купить страховку, ипотечную программу и так далее. Маленькие брокеры получили импульс в развитии после появления Интернет-технологий, которые удешевили и упростили выход инвесторов на биржу. Маленькие брокеры обычно располагают небольшим штатом сотрудников и предлагают недорогой доступ к биржевым торгам.
В России пока не сложилось аналогичной градации брокеров, но все дело идет к этому. Крупные компании предлагают новые услуги, расширяют свое присутствие по регионам России, приобретают и поглощают конкурентов и смежные структуры, получают рейтинги и становятся в результате финансовыми группами. Маленькие брокеры предоставляют достаточно узкий спектр услуг, обычно связанный с доступом к биржевым торгам и краткосрочным кредитованием деньгами и ценными бумагами. Их услуги стоят недорого, но потенциальный потребитель должен понимать, на что он может рассчитывать, обратившись к тому или иному брокеру.
Потребители брокерских услуг на рынке ценных бумаг могут преследовать разные цели:
1. Краткосрочные спекуляции. Этим занимаются профессиональные биржевые игроки. Они могут совершать сделки по купле-продаже акций ежедневно по системе Интернет-трейдинга. Эти люди ищут акции с высокими ценовыми колебаниями и совершают операции с высоким кредитным плечом. Кроме заемных денежных средств, при торговле применяются займы ценных бумаг для игры на понижение /шорт/. Величина брокерской комиссии и платы за кредитные средства для таких игроков имеет высокое значение.
2. Среднесрочные спекулянты. Совершают сделки не часто, ищут долгие тенденции. Величина брокерской комиссии имеет небольшое значение.
3. Стратегические инвесторы и долгосрочные инвесторы. Эта категория лиц покупает ценные бумаги надолго, и не на последние деньги. Для них размер брокерской комиссии имеет небольшое значение, важным фактором является надежность хранения ценных бумаг и стоимость их хранения в депозитарии.
В этом контексте хочется назвать 2 проблемы, часто упоминаемые главой Федеральной службы по финансовым рынкам Олегом Вьюгиным:
1. Надежность хранения ценных бумаг. На рынке происходили не один раз истории, связанные с существованием нескольких различных реестров акционеров одного эмитента. ФСФР, кстати, увязывает желание многих инвесторов совершать сделки с российскими бумагами за рубежом /преимущественно в Лондоне/ именно с проблемой надежности, и предлагает для решения этой задачи создание центрального депозитария.
2. Необходимость ужесточения требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. Этот вопрос ФСФР предполагает частично решать с помощью пруденциального /ежедневного/ надзора к профессиональным участникам фондового рынка.
Для понимания второй проблемы, озвученной О.Вьюгиным, необходимо пояснить механику работы брокера. Несмотря на то, что брокерская компания может не являться кредитной организацией /банком/, в процессе деятельности она может кредитовать своих клиентов как деньгами, так и ценными бумагами. Эта деятельность очень напоминает деятельность банка, который привлекает денежные средства у одних лиц и кредитует ими других. Если провести аналогию с банками дальше, то возникает вопрос о ликвидности. Под ликвидностью в данном случае следует понимать баланс между количеством свободных денег и ценных бумаг для совершения клиентами брокера сделок. Проблема ликвидности может возникать достаточно часто, а на сильных ценовых движениях на рынке акций вероятность возникновения «клина» резко возрастает. Если все вкладчики одновременно придут в банк за деньгами, то банк не может сразу расплатиться. Точно также, если все клиенты брокера начнут, допустим, покупать акции с кредитным плечом, то сразу они все купить не смогут – не хватает денег. В такой ситуации брокер вынужден будет занимать деньги под залог акций на рынке РЕПО у другой финансовой компании. Отрицательным для игрока фактором в этой ситуации является отсутствие возможности в любой момент времени совершить сделку в пределах предоставленных ему брокером средств. Этих средств может физически не быть некоторое время до тех пор, пока брокер не займет средства на рынке РЕПО. Новичок рынка акций в такой ситуации находится в недоумении: он жмет на кнопку, чтобы продать, а система Интернет-трейдинга ему этого не дает сделать.
Если речь идет о профессиональных игроках на рынке акций, то они знают, на что идут, и какие риски берут на себя, кроме рыночных. Взамен игроки получают высокие кредитные плечи, скидку на комиссионное вознаграждение, минимизацию налогообложения, торговое место с компьютером в дилинговом зале и разные мелкие привилегии.
Если в такую мясорубку попадет новичок фондового рынка, решивший попробовать, играя только «на свои», то, узнав кухню этого дела, он испытает легкий шок. Сознавать то, что кроме чисто рыночных рисков, которые характерны для рынка ценных бумаг, он имеет еще системный риск, не приятно.
Упомянутые выше кредитные плечи являются значительным источником риска как для самого игрока, так и для брокера. Для игрока с кредитным плечом риск заключается в резком обесценивании залоговых средств вплоть до полного проигрыша /margin call/, а брокер вынужден бороться за ликвидность и в режиме реального времени отслеживать состояние клиентских счетов. Предоставлять значительные кредитные плечи брокера заставляет как конкуренция за клиента, так и прибыльность таких операций. Ведь клиент платит за заемные средства. Стоимость кредитов составляет порядка 12-20 проц годовых, при том, что залогом являются деньги или ценные бумаги, находящиеся тут же у брокера на счету.
То, что кредитные плечи являются источником повышенной опасности, ни для кого не секрет. ФСФР давно утвердила правила, регулирующие маржинальные сделки. Но через некоторое время были придуманы схемы, позволяющие обойти это постановление. В настоящее время ФСФР направила в правительство РФ концепции федеральных законов "О центральном депозитарии" и "О производных финансовых инструментах". Если закон "О производных финансовых инструментах" поможет развитию рынка, то это может стать благом, как для профессиональных игроков, так и для некоторых брокеров. В настоящее время профессиональные игроки работают в основном в фондовой секции ММВБ с упомянутыми уже кредитными плечами и игрой на понижение /шорты/. Если их деятельность переместится на срочный рынок фьючерсов и опционов, то они получат легальные кредитные плечи и игру на понижение без необходимости займа ценных бумаг. В настоящее время срочный рынок представлен в РТС /FORTS/ и ММВБ, но существующих финансовых инструментов и ликвидности торгов не хватает.
Предлагаемое ужесточение ФСФР контроля над деятельностью брокеров с ежедневной отчетностью имеет некоторые плюсы, но также и минусы. Для маленьких брокеров ужесточения обернутся лишними затратами как на оплату труда и разработку /приобретение/ программного обеспечения, так и на необходимость изобретать и реализовывать новые схемы по «причесыванию» отчетности перед ФСФР. Профессиональным игрокам надзор со стороны ФСФР не важен. Они сами знают, на что идут и чем рискуют. Во многом брокера они выбирают по репутации и личным взаимоотношениям. В этой связи показательна деятельность компаний, которые оказывают услуги на рынке FOREX. Многие знают, что это фактически букмекерская деятельность. Многие из этих компаний не имеют лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, и не имеют разрешения на операции с валютой за рубежом. Клиент такой компании видит котировки валют и якобы заключает сделки. На самом деле сделок не происходит, а весь бизнес построен на том, что большинство клиентов с очень высокими кредитными плечами все равно проиграет.
У читателя наверняка возник вопрос о том, как отличить большого брокера от маленького. И в этом есть некоторая проблема. Маленькому брокеру очень тяжело существовать без долгосрочных инвесторов. Долгосрочные инвесторы редко совершают сделки, а их ценные бумаги хранятся у брокера. Брокер, таким образом, имеет возможность занимать деньги под залог этих бумаг у других брокеров в РЕПО или кредитовать этими бумагами непосредственно своих клиентов.
Поэтому многие финансовые компании позиционируют себя как «универсальные». С долей иронии с этим можно согласиться.
Согласно проекту «Стратегии развития фондового рынка», разработанной ФСФР, налицо желание отрегулировать финансовые рынки по аналогии с рынком банковских и страховых услуг. Для этого предполагается изменение и создание нормативной базы и центрального депозитария. Представители ЦБ РФ публично высказывались за желание сократить количество банков в стране, это желание ФСФР по отношению к брокерам косвенно, но чувствуется. Для потребителя финансовых услуг многие введения окажутся положительными, но для многих маленьких брокеров могут наступить плохие времена.
Очень хотелось бы, чтобы нововведения не выбили с рынка профессиональных игроков, которые собственно и создают ликвидность на торгах. При этом было бы не плохо участие «профсоюза» профучастников фондового рынка НАУФОР в разработке новых правил игры. Ведь многие новшества самими брокерами могут быть подкорректированы в сторону адекватности.
Кстати, замечания НАУФОР к проекту закона «О производных финансовых инструментах» уже размещены на Интернет-сайте организации. Даже поверхностное изучение замечаний к проекту закона удивляет. Оказывается, в настоящее время срочные сделки рассматриваются законодательством как игры и пари. Предлагаемыми ФСФР изменениями в ГК планируется установить исключение, в соответствии с которым требования из расчетных производных финансовых инструментов, сторонами которых являются коммерческие организации, подлежат судебной защите.
Если результатом реформы надзора и контроля финансовых рынков станет уменьшение системных рисков, то это можно будет только приветствовать. А если в результате на рынке останется десяток крупнейших финансовых компаний, то это не будет благом для только появляющегося и робкого потребителя. Это будет во благо только большим брокерам.
