Консолидация рынка. Вымпелком (VIMP) ожидает, что на рынке сотовой связи продолжит уменьшаться доля небольших независимых региональных операторов. Они неспособны полноценно конкурировать с "большой тройкой" при предоставлении услуг роуминга и имеют меньше средств для масштабных капиталовложений, а потому в долгосрочной перспективе могут столкнуться с оттоком абонентов. В итоге на рынке останутся три национальных оператора: Вымпелком, который в 2004 году увеличил контролируемую им долю рынка с 32% до 35%, МТС (MTSI) и МегаФон.
Факторы роста. Рост выручки благодаря расширению абонентской базы может продолжиться в 2006 году, но затем, вероятно, наступит время сосредоточиться на повышении внутренней эффективности бизнеса. Свою роль здесь может сыграть экономия от масштаба и синергия между подразделениями компании, совместно использующими рекламные, сетевые и прочие ресурсы.
Средний доход на абонента. В 2005 году средний доход на нового абонента может составить $10 в Москве и на $6 в регионах, но потом снижение прекратится и показатель стабилизируется, благодаря тому, что 1/ возрастет доход от неголосовых услуг, особенно в случае внедрения новых технологий передачи данных /в 4К04 15% дохода Вымпелкома от предоставления услуг пришлось на услуги с высокой добавленной стоимостью/; 2/ абонентская база будет прирастать пользователями из стран СНГ, где охват сотовой связью еще невелик; 3/ повысится качество клиентской базы: по мере роста благосостояния "массовых абонентов" должен увеличиться и объем потребляемых ими услуг сотовой связи.
Конкуренция. Конкуренция едва ли ослабеет: основные игроки продолжают соперничать в "малоосвоенных" регионах. Впрочем, по мнению Вымпелкома, сотовые операторы переходят к более цивилизованным методам конкурентной борьбы.
Капиталовложения. На 2005 год Вымпелком запланировал капиталовложения в размере $1,4 млрд. n немногим меньше, чем в 2004 /$1,7 млрд./. Эти средства пойдут главным образом на развитие сети: ее возможности должны соответствовать размеру абонентской базы, которая увеличилась в прошлом году и, как ожидается, продолжит расти в нынешнем. Объем капиталовложений может пойти на убыль после 2006 года, когда темпы прироста числа абонентов должны замедлиться. Затем он, возможно, вновь возрастет, если бум сотовой связи охватит страны СНГ. Вымпелком не исключает и того, что со временем потребуется увеличить инвестиции в новые технологии.
Украинская дилемма
На проведенной Вымпелкомом телеконференции мы не услышали ничего нового о выходе компании на украинский рынок. Руководители только подтвердили, что подчиняются решениям акционеров, требованиям устава и предписаниям судов и что проникновение на украинский рынок является частью одобренной всеми акционерами стратегии выхода на рынки СНГ. Менеджеры также заявили, что проверяют неподтвержденные сообщения о том, что российский Верховный суд признал недействительным постановление суда Красноярского края, которым совету директоров Вымпелкома позволялось принимать решения не квалифицированным, а простым большинством голосов. Если Верховный суд в самом деле вынес такое постановление, то дело возвращается к тому состоянию, в котором было прежде, чем между Альфа"Групп и Telenor возникли разногласия.
Впрочем, сообщения российских СМИ указывают на то, что нынешние споры о выходе на украинский рынок не более чем проявление противоречий по главному вопросу контроле над Вымпелкомом.
Суть конфликта вокруг Вымпелкома в том, что Альфа-Групп некоторое время назад предложила продать свою долю в капитале Вымпелкома норвежской Telenor, но запросила слишком высокую цену. После того как Альфа-Групп попыталась вынудить Telenor принять это предложение
/тем, что стала "втягивать" Вымпелком в дорогостоящую сделку на Украине/, Telenor сделала ответный шаг n предложила продать Альфа-Групп свою долю.
Приводится, однако, и высказывание представителя Telenor Йорана Олсона о том, что позиция его компании по вопросу продажи своей доли неверно истолкована: Telenor хотела бы, напротив, увеличить принадлежащий ей пакет акций Вымпелкома и готова купить его акции у желающих их продать.
В самом ли деле подоплека событий вокруг Вымпелкома такова что мы, скорее всего, не узнаем до тех пор, пока не станет ясно, участвует ли Альфа"Групп в аукционе по продаже государственного пакета акций Связьинвеста /точнее, будет ли она допущена к участию/. Если группа победит на аукционе, то ей, весьма вероятно, придется изыскивать большие деньги для финансирования покупки и тогда продажа доли в Вымпелкоме представится вполне логичным шагом.
Оценка
Конфликт между акционерами по "украинскому вопросу" отрицательно влияет на котировки акций Вымпелкома. Мы, однако, уже учли связанные с этим риски, повысив оценку стоимости капитала компании на один процентный пункт. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям Вымпелкома, справедливую стоимость АДР которого оцениваем в $40.
