В пятницу на рынке еврооблигаций был достаточно спокойный день, важных экономических данных не выходило, доходность 10Y UST постепенно снизилась к концу торгов с 4.3% до 4.25-4.26%.
Спрэд по индексу EMBI+ в пятницу расширился на 6 б.п. до 389 б.п., российский спрэд вырос на 7 б.п. до 192 б.п. На этом фоне Россия-30 торговалась на уровне 105.875-106.125 при спрэде порядка 194-195 б.п. Неагрессивный рост продемонстрировали и корпоративные выпуски. Сегодня с утра доходность Treasuries снизилась еще на 1 б.п. до 4.24-4.25% годовых. Россия-30 торгуется на уровне 106.187-106.310, спрэд остается на уровне 194-195 б.п.
Мы рекомендуем покупать Россия-30 при превышении спрэда отметки в 200 б.п. Спрэд, по нашему мнению, сузится до 170-180 б.п. уже к середине мая 2005 г. в случае достижения официальной договоренности России и Парижского клуба, что с нашей точки зрения, имеет очень высокую вероятность. Дополнительным фактором поддержки служит заявление Fitch о возможном повышении суверенного рейтинга России после значительных выплат по досрочному погашению долга.
Мы позитивно смотрим на конъюнктуру рынка еврооблигаций РФ в 2005 г., ожидая заметного падения спрэдов к US Treasuries по итогам года.
Мы ждем сокращения спрэдов длинных еврооблигаций РФ минимум на 60-80 б.п. к концу года на позитивной рейтинговой и экономической динамике РФ в 2005 г . Риск роста доходности длинных US Treasuries мы оцениваем как умеренный в 2005 г. /не более 70 б.п. к концу года - до 4.90% годовых по 10Y UST/. Поэтому, большую часть покупок еврооблигаций РФ мы рекомендуем делать напрямую без хеджирования и лишь незначительную часть можно захеджировать через короткие позиции в US Treasuries.
Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды / в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ/ компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
