"Падение котировок акций российских предприятий дает инвесторам прекрасную возможность открыть позиции перед ожидаемой нами переоценкой рынка. До собрания акционеров Газпрома (GAZP) российское правительство обнародует план получения прямого контроля в капитале газового холдинга. Вне зависимости от схемы либерализация рынка акций Газпрома вызовет подъем капитализации всего нефтегазового сектора. При этом, на наш взгляд, наиболее оптимальным вариантом является выкуп правительством необходимого пакета акций Газпрома за денежные средства. В этом случае Газпром избежит дополнительной долговой нагрузки и проблем, которые могут быть связаны с активами Юкоса (YUKO). После либерализации прогнозируемый уровень по акциям Газпрома – 4-5 долл. на акцию.
В ближайшее время начнется окончательный раздел активов Юкоса. Мы уварены, что на базе данных активов будет создана крупная государственная нефтяная компания. При этом основные акционеры Сибнефти (SIBN) вернут себе 92% капитала, что позволяет рассчитывать на очень привлекательные дивидендные выплаты, free float компании составляет лишь 8% и рост спроса на российскую нефтянку вполне может вызвать увеличение котировок до 4-5 долл. за акцию. Мы считаем политические риски инвестиций в акции Сибнефти не существенными. Мы полагаем, что переоценка затронет все нефтяные фишки, и также рекомендуем покупать акции Сургутнефтегаза (SNGS), делая акцент на привилегированных бумагах из-за возможной конвертации и более высоких дивидендных выплат. Мы также не исключаем, что Сургутнефтегазу могут достаться некоторые привлекательные активы Юкоса.
Нашим основным фаворитом среди нефтяных компаний остается Лукойл (LKOH). Объявленные дивиденды за 2004 год в размере 28 руб. на акцию оказались несколько выше наших ожиданий – 27,5 руб. При этом мы уверены, что Лукойл в будущем будет увеличивать коэффициент дивидендных выплат. Фундаментальная привлекательность и спрос со стороны американцев обеспечат рост стоимости бумаг компании. Мы по-прежнему считаем, что среди нефтяных холдингов акциям Лукойла нет альтернативы. И хотя уровень в 70 долл. за акцию на конец года кажется немного спорным, мы считаем, что существует очень высокая вероятность реализации нашего прогноза.
Мы также не разделяем негативного взгляда участников рынка на акции дочерней компании Лукойла РИТЭКа (RITK). Прекращение аренды месторождений является началом консолидации компании. Мы полагаем, что наиболее правильно оценивать бизнес РИТЭКа до начала процесса объединения. Однако, даже с учетом прекращения аренды мы считаем акции РИТЭКа существенно недооцененными. Относительно материнской компании по операционным оценочным коэффициентам справедливая цена акции РИТЭКа составляет 5,74 долл., по финансовым оценочным коэффициентам – 5,22 долл. При этом при оценке по операционным мультипликаторам нами использовался дисконт в 10%.
В других секторах прежде всего интересен ГМК Норильский Никель (GMKN). Выделение Полюса станет важнейшим фактором роста стоимости компании. По результатам нашего анализа были получены следующие данные: справедливая цена акции Норильского Никеля до разделения равна 86,06 долл., справедливая цена акции Полюса с учетом пакета в Gold Fields составляет 15,68 долл. и справедливая цена акции основного бизнеса Норильского Никеля - 70,39 долл. При этом акции Норильского Никеля входят в небольшое число бумаг, которое может представлять интерес для консервативных глобальных фондов. В заключение стоит сказать о ситуации в энергетическом секторе. Несмотря на неопределенность относительно реформы данного сектора, продолжается процесс консолидации дочерних предприятий ОГК. Из данных компаний наиболее интересны активы гидроэнергетики и инвестиции в ОГК№5".
