Вчерашний день /по сути понедельник/, как и следовало ожидать, был не очень активным. Большая часть сделок была по-прежнему сосредоточена в выпусках 1-2 эшелона, правда доходности выпусков двигались теперь уже в другом направлении – вверх.
Падение цен рублевых выпусков связано с выходом инвесторов из бумаг, купленных на время праздников. Вдобавок, неожиданным неприятным сюрпризом для рынка стало обвальное падение евро.
Значение индекса Uralsib-RDBI равно сегодня 1057,265 /-15,84/.
Курс рубля упал на 7 копеек, что значительно меньше процентного падения евро за вчерашний день /с 1,2888 до 1,2763/, текущее значение курса доллара – 27,85 руб. Столь значительное укрепление доллара объясняется реакцией на сообщение о сокращении отрицательного сальдо торгового баланса США. Сейчас евро стоит 1,2763.
Наш долгосрочный взгляд на рубль остается позитивным, поскольку сценарий постепенного укрепления национальной валюты в условиях экстремально высоких цен на нефть выглядит наиболее вероятным.
Остатки на корсчетах выросли на 25 млрд руб., ликвидность финансового рынка остается достаточно высокой, а значения overnight для банков 1 круга не превышают 1%.
Общий объем первичных размещений, заявленных на май, составляет около 18,5 млрд руб. Мы считаем, что эта цифра еще будет расти и к концу месяца вполне может перевалить за 20 млрд руб.
Мы считаем, что справедливая доходность выпуска АИЖК-4’12 находится на уровне 150 – 160 б.п. над кривой Москвы или 9,3 – 9,4%, исходя из сегодняшнего состояния рынка. Более широкий спред выпуска АИЖК-4'12 в сравнении с находящимся на рынке выпуском АИЖК-3'10 /70 б.п. на 11.05.2005/ к кривой Москвы связан с предоставлением в размещаемом выпуске государственной гарантии только по телу выпуска, но не по купонам и неопределенностью интерпретации наступления действия госгарантии при условии невыплаты купона.
Реальная оценка кредитного качества эмитента осложняется отсутствием достаточных историческим показателей, что обусловлено "молодым" характером ипотечного портфеля эмитента. На наш взгляд, справедливая доходность АИЖК-4’12 отражает в большей степени связанность эмитента с государством и предполагаемую государственную поддержку, и в меньшей степени кредитное качество самого эмитента.
По нашему мнению, справедливая доходность второго выпуска ОСТ находится на уровне 11,5%, хотя, скорее всего, выпуск будет размещен по более ставке /13,5-14%/. Причина кроется не в рыночной оценке кредитного качества эмитента, а в не очень удачном прохождении оферты по первому выпуску.
Напомним, что 17 января 2005г. компания была вынуждена объявить дополнительную оферту по первому выпуску за неделю до погашения по цене 102,5% от номинала. Таким образом группа уменьшила объем предъявленных к оферте облигаций выпуска до легко обслуживаемых 26%.
Нашей основной рекомендацией продолжает оставаться выпуск ЛСР, годовая доходность по которому составляет по текущей цене /101,17%/ 12,79%. Мы считаем, что справедливая доходность по выпуску составляет порядка 12% годовых.
Среди других бумаг наиболее привлекательными для покупки по нашему мнению являются: Таттелеком /11,57% на 24,3 мес./, Кристалл /12,38% на 21 мес./, МИГ /12,24% на 7,7 мес./, Трансмаш /10,63% на 13,3 мес/.
На более коротком интервале – до полугода – мы рекомендуем к покупке на срок до оферты выпуски СЗЛК / 13,21% на 2,1 мес./ и Иж-Авто /12,7 на 4,2 мес./.
Большая часть размещенных недавно корпоративных выпусков торгуется сейчас на ММВБ выше номинала, что подтверждает наши слова о том, что лучшим способом приобретения бумаг в сегодняшних условиях остается участие в первичных размещениях.
В отсутствие позитива из Парижа, участники рынка продолжат сегодня продавать бумаги на фоне слабого рубля. Тем не менее, фундаментально ситуация на рынке остается благоприятной, а потенциально положительное разрешение вопроса о досрочном погашении российского долга хотя и откладывается, но не за горами.
