ОГК-5 – пилотный проект РАО ЕЭС (EESR) по созданию Оптовых Генерирующих Компаний. Именно эта компания станет первым полностью сформированным крупным игроком на рынке генерации электроэнергии. В состав ОГК-5 войдут четыре станции с общей установленной мощностью 8635 МВт: Конаковская ГРЭС (
Очевидно, что Конаковская ГРЭС является единственным вариантом вхождения в ОГК-5 через дочерние компании. Поэтому мы провели сравнительный анализ именно этой станции по коэффициенту капитализация/установленная мощность. Мы считаем, что данный анализ является наиболее применимым в данном случае, в связи с отсутствием четкого понимания о том каким образом будет устанавливаться плата за мощность, и соответственно как будут выглядеть доходы компании. Мы полагаем, что DCF анализ даст очень большую погрешность в данном случае, и поэтому не используем его в своей оценке.
Мы оценили акции Конаковской ГРЭС по коэффициенту рыночная капитализация/установленная мощность равному 0,205 млн.$/МВт. Данное значение является достаточно консервативным, учитывая коэффициенты компаний аналогов. Однако, мы считаем, что данный коэффициент является справедливым в связи с неопределенностью в секторе. Принимая во внимание наш консервативный подход, справедливая стоимость акций Конаковской ГРЭС составляет $1,14, что выше текущих котировок на 58%. В нашей оценке мы исходили из опубликованных коэффициентов конвертации. На одну акцию Конаковской ГРЭС инвесторы получат 19 акций ОГК-5. Полученная нами справедливая цена акций Конаковская ГРЭС несколько ниже нашей предыдущей оценки $1,22, что объясняется небольшим снижением размера установленной мощности приходящейся на соответствующий пакет акций ОГК-5. Таким образом, мы подтверждаем нашу рекомендацию “Покупать” по акциям данной компании.
На инвестиционной конференции состоявшейся в середине июня руководство РАО пообещало найти иностранных стратегических инвесторов для 3-4 генерирующих компаний до конца года. Еще одним стратегическим инвестором, который может войти в ОГК-5, является Газпром, который неоднократно заявлял о своей заинтересованности именно в генерирующих активах. Учитывая, что ОГК-5 будет сформирована раньше всех генерирующих компаний, и все корпоративные процедуры по переходу станций входящих в ее структуру должны завершиться в начале 2006 года, именно эта ОГК выглядит наиболее привлекательной для инвесторов в краткосрочном периоде, а Конаковская ГРЭС – оптимальный вариант входа в первую генерирующую компанию электроэнергетики России.
Мы считаем, что в самом ближайшем будущем ОГК-5 станет одной из фишек на российском рынке акций. По нашим оценкам капитализация компании должна составить около $1770 млн., что дает нам справедливую стоимость акции $0,06. Мы еще раз обращаем внимание на то, что единственным способом получить пакет в ОГК-5 является вхождение через Конаковскую ГРЭС.
