МОСКВА, 17 августа /ПРАЙМ-ТАСС/. АИЖК: слишком широкие спрэды для национального проекта, - Райффайзенбанк Австрия
"По итогам 7 месяцев 2006 г. АИЖК демонстрирует хорошие результаты работы: существенный рост портфеля и количества рефинансированных закладных. Также к настоящему моменту уже фактически было проведено увеличение капитала АИЖК. Рост портфеля и капитала агентства, на наш взгляд, является хорошим свидетельством эффективности работы АИЖК и признания важности этой работы со стороны государства.
За последнее время облигации АИЖК существенно отстали от рынка: на фоне общих покупок котировки этих бумаг практически не изменились. В результате спрэды облигаций АИЖК расширились до неоправданно широких уровней – 115-135 б.п. к ОФЗ. Мы оцениваем "справедливый" спрэд АИЖК в 70-80 б.п. к кривой ОФЗ и видим в сложившейся ситуации хорошую возможность для покупки этих облигаций.
Главным фактором кредитного качества АИЖК является максимальный уровень государственной поддержки:
• агентство находится в 100% федеральной собственности, государство регулярно увеличивает капитал АИЖК для поддержания высокого уровня его достаточности. На сегодняшний день отношение капитала к портфелю закладных составляет более 23% - очень высокий уровень для такого низкорискового инструмента как ипотека;
• облигации АИЖК – единственный инструмент на рублевом рынке, обеспеченный государственными гарантиями.
В свою очередь АИЖК вносит существенный вклад в реализацию национального проекта "Доступное жилье": за 7 месяцев 2006 г. портфель рефинансированных закладных увеличился на 76% и составил 22 млрд руб. по состоянию на начало августа. Увеличилось и количество закладных – на 54%, до 43 тыс. АИЖК работает в основном в тех регионах, для которых несвойственна высокая конкуренция на рынке ипотечного кредитования, поэтому мы ожидаем дальнейшего динамичного роста портфеля агентства.
Основным сдерживающим фактором для роста облигаций АИЖК мы считаем отсутствие кредитных рейтингов. Однако оно в значительной мере компенсируется государственными гарантиями по облигациям агентства. Тем более получение рейтинга, насколько мы понимаем, является одной из важных задач, над которой агентство работает в настоящий момент. Мы считаем, что госгарантии и хорошие результаты работы ставят облигации АИЖК в разряд "квазисуверенных" инструментов.
Отсутствие кредитных рейтингов, по нашему мнению, не оправдывает широких спрэдов облигаций АИЖК, сложившихся на фоне недавнего роста рублевого рынка: спрэды расширились с 70-80 б.п. к ОФЗ в начале года до 115-135 б.п. в настоящий момент. На наш взгляд, активизация спроса иностранных инвесторов на рублевые облигации должна в обозримом будущем затронуть и облигации АИЖК. Также важным позитивным качеством облигаций АИЖК является то, что ЦБ принимает их в обеспечение по операциям РЕПО.
В связи с существенным расширением спрэдов, мы рекомендуем покупать облигации АИЖК, особенно "длинные" 4й, 5й и 6й выпуски, для которых сужение спрэдов приведет к наибольшему относительному росту котировок".
