МОСКВА, 4 сентября /ПРАЙМ-ТАСС/. ОМЗ: стратегический машиностроительный выпуск, - Райффайзенбанк Австрия
"Завтра состоится размещение пятого выпуска облигаций ОАО "ОМЗ" /1.5 млрд руб., оферта через 3 года/. Райффайзенбанк как организатор выпуска оценивает "справедливый" спрэд облигаций ОМЗ-5 в 330-360 б.п. к ОФЗ, что соответствует доходности в 9.46-9.76% к оферте и ставке купона в 9.25-9.55%.
Объединенные Машиностроительные Заводы – крупнейшая российская компания тяжелого машиностроения, специализирующаяся на производстве, продажах и сервисном обслуживании оборудования для атомной энергетики, металлургии, горной промышленности, а также производстве спецсталей. В группу ОМЗ входит более 10 предприятий, разделенных по дивизионам. По ряду направлений деятельности /спецстали и производство атомного оборудования/ ОМЗ является монополистом в России и занимает заметные позиции на мировом рынке.
В 2005 г. группа продемонстрировала позитивные финансовые тенденции: выручка выросла на 27% до $670 млн, при этом также увеличилась рентабельность: до 8.9% по EBITDA. На этом фоне долговая нагрузка компании составила около 3.7х Долг/EBITDA – существенное сокращение по сравнению с 5.6х по итогам 2004 г.
В 2006 г. финансовые результаты ОМЗ продолжили развиваться в том же русле: выручка за I полугодие составила $377 млн /+11% к I п/г 2005 г./, а рентабельность по EBITDA выросла до 9.8%. На фоне динамичного развития компании, сохраняющийся уровень долговой нагрузки в 3.7х не выглядит агрессивным. Средства от выпуска облигационного займа пойдут на рефинансирование текущих долгов и не приведут к увеличению размера общего долга. В 2006 г. компания планирует уменьшить размер долга с $275 до $250 млн, что позитивно скажется на ее финансовых показателях.
Важнейшим фактором кредитного качества ОМЗ является высокая вероятность государственной поддержки: государство демонстрирует высокую заинтересованность в развитии атомной энергетики, которое невозможно без оборудования, производимого на заводах ОМЗ. Подтверждением этому тезису может служить тот факт, что в феврале 2006 г.
Газпромбанк и группа инвесторов стали владельцами 75% акций ОМЗ. Целью данной сделки, по официальным сообщениям, является создание подконтрольного государству предприятия, производящего оборудование для атомной энергетики. Основной производитель атомного оборудования – "Ижорские Заводы", – является оферентом по облигационному займу ОМЗ-5.
Позитивные факторы:
рост объемов производства и повышение рентабельности; монопольное положение на рынке атомного оборудования и спецсталей; высокая прозрачность: аудированная отчетность по МСФО; высокая степень государственной поддержки.
Негативные факторы:
сохраняющийся относительно высокий уровень долговой нагрузки, который, однако, будет сокращаться в ближайшие годы.
Спрэд: 330-360 б.п. к ОФЗ Мы оцениваем "справедливый" спрэд облигаций ОМЗ исходя из сравнения с другим энергомашиностроительным холдингом ЭМАльянс и Пермскими Моторами. По результатам этого сравнения текущий "справедливый" спрэд составляет 330-360 б.п.
Финансовые результаты и рост господдержки ОМЗ в значительной мере напоминают тенденции развития другого российского машиностроительного гиганта – АвтоВАЗа, который в течение последнего времени также радовал кредиторов ростом рентабельности и снижением долговой нагрузки. На наш взгляд, в случае ОМЗ государственная поддержка не менее важна, чем для АвтоВАЗа, т.к. продукция ОМЗ имеет стратегическое значение для развития российской атомной энергетики
Прямое сравнение ОМЗ и АвтоВАЗа будет некорректным из-за того, что компании работают в разных отраслях. Однако на примере АвтоВАЗа мы в течение 2006 г. увидели, как фактор государственной поддержки сократил спрэды облигаций компании на 50 б.п. к ОФЗ. Мы считаем, что стратегическая важность компании и ее переход под контроль государства могут привести к существенному сужению спрэдов ОМЗ в обозримом будущем".
