"По мере приближения даты оплаты доразмещения акций Сбербанка, у инвесторов появляется все больше оснований предполагать, что деньги от оплаты допэмиссии не создадут масштабного избыточного рублевого предложения, а будут в течение короткого срока стерилизованы.
Вчерашнее сообщение о размещении ОБР на сумму в 250 млрд руб. в середине марта, на наш взгляд, свидетельствует о том, что ЦБ принял четкое решение связать избыточную ликвидность, которая могла бы возникнуть в результате размещения акций Сбербанка.
Напомним, что в соответствии с эмиссионными документами, допэмиссия Сбербанка на сумму около 250 млрд руб. оплачивается только в рублях. В соответствии с действующими правилами выпуска акций кредитных организаций, все эти деньги поступают на накопительный счет в ЦБ, где блокируются до момента регистрации отчета об итогах допэмиссии. В результате может сложиться парадоксальная ситуация, при которой эти суммы будут отражаться в виде остатков на корсчетах, но при этом в реальности они будут недоступны для банковской системы.
Однако после регистрации отчета эти деньги должны быть разблокированы и переведены на обычные рублевые корсчета Сбербанка. Дополнительное предложение в сумме 250 млрд руб. могло бы заметно разогнать инфляцию, поэтому мы изначально предполагали, что эти средства будут стерилизованы за счет выпуска госбумаг. По нашему мнению, новый выпуск ОБР призван решить именно эту задачу: связать средства от допэмиссии Сбербанка. Такой шаг выглядит вполне логичным, особенно с учетом того факта, что преимущественный выкуп акций Сбербанка в портфель ЦБ на сумму около 80 млрд руб. будет профинансирован за счет чистой денежной эмиссии.
Мы предполагаем, что приток ликвидности, образовавшийся из-за активных продаж валюты, в итоге будет u1074 в течение короткого времени стерилизован за счет выпуска ОБР. В результате резкого роста ликвидности не произойдет, и денежное предложение останется достаточно стабильным.
На первый взгляд может показаться, что выкуп ОБР будет невыгодным для самого Сбербанка, который мог бы направить средства от допэмиссии на увеличение кредитного портфеля, однако мы придерживаемся иного мнения. Основная причина, по которой Сбербанку было необходимо увеличение капитала: дальнейший рост активов банка сдерживался именно нормативами достаточности капитала и максимального размера риска на 1 заемщика. Таким образом, покупка значительного объема ОБР, на наш взгляд, не противоречит бизнес-интересам Сбербанка.
Мы ожидаем, что в течение ближайших 2 недель ситуация с ликвидностью банковской системы будет оставаться достаточно тяжелой: крупные участники, которые активно продавали валюту, будут оплачивать акции Сбербанка. Мы предполагаем, что в течение всего периода сбора средств на накопительных счетах короткие межбанковские ставки будут оставаться достаточно высокими.
В средне- и долгосрочной перспективе мы придерживаемся нейтрального взгляда на ставки рублевого рынка: к настоящему моменту нефтяные цены отыграли падение начала года, а ставки NDF заметно снизились по сравнению с уровнями ноября-января".
