"Результаты превысили консенсус-прогноз. Во вторник "ВБД" (WBDF) опубликовал очень сильные результаты за 1К07 по U.S. GAAP. Выручка выросла на 40% по сравнению с 1К06 до 543 млн. долл., EBITDA достигла 70 млн. долл., увеличившись на 59%, в то время как чистая прибыль выросла практически в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 32 млн. долл. Результаты оказались несколько выше наших прогнозов и превысили консенсус-прогноз на 3% по выручке и EBITDA и на 6% - по чистой прибыли.
Акцент на молочном сегменте. 40%-ый рост выручки был в основном обусловлен 44%-ым ростом в молочном сегменте на фоне 24%-ого увеличения объемов, 8,5%-ого роста рублевых цен и укрепления рубля на 6,7% за 1К07, что компенсировало 11%-ый рост цен на непастеризованное молоко, исчисляемый в долларах. Превысивший ожидания рост объемов молочного производства частично объяснялся вкладом заводов "Манрос" и "Очаково", которые были приобретены в 2006г. Продажи сока продемонстрировали сильный, 26%-ый рост на фоне 12,3%-ого повышения рублевых цен, 5%-ого увеличения объемов и укрепления рубля. Продажи детского питания выросли на 37%, однако на их долю пришлось менее 7% от общего объема продаж.
Улучшение ассортимента компенсировало рост общих, коммерческих и административных расходов. Валовая рентабельность выросла на 2,8 пп до 32,0% в 1К07, перевесив увеличение общих, коммерческих и административных расходов как процента от продаж на 1 пп до 22,6%. Это стало результатом улучшения ассортимента продукции, особенно в молочном сегменте, которое компенсировало рост расходов на рекламу и транспортных расходов. Укрепление рубля помогло сократить долларовую стоимость импортируемого сырья, хотя в соковом сегменте рост расходов на концентрат и сахар перевесил этот позитивный эффект. Тем не менее рентабельность EBITDA выросла на 1,5 пп, достигнув 13%.
Снижение эффективной ставки налогообложения привело к росту чистой рентабельности. Рост чистой рентабельности на 1,4 пп был связан с уменьшением выплат миноритариям, а также со снижением эффективной ставки налогообложения с 34,8% в 1К06 до 28,7% в 1К07. Это произошло вследствие консолидации 15 молочных заводов в одно юридическое образование и увеличения "Вимм-Билль-Данном" своих долей в принадлежавших ему ранее заводах.
Целевая цена в стадии пересмотра. Компания продемонстрировала сильные результаты, которые подтверждают нашу оценку инвестиционной привлекательности, и мы считаем, что существует потенциал дальнейшего улучшения операционных показателей, который еще не в полной мере учтен в цене акций. Мы пересматриваем наши финансовые прогнозы и справедливую цену и сохраняем рекомендацию по акциям "Покупать".
