"Вчера были опубликованы предварительные данные об инфляции и динамике роста денежной массы за январь-май 2007г. Судя по комментариям руководителей Банка России, регулятор обеспокоен масштабным притоком капитала, который является основной причиной усиления инфляционных ожиданий. Чистый приток капитала по итогам 5 месяцев уже превысил годовой ориентир Банка России в $35 млрд. Инфляция по итогам 1-го полугодия ожидается на уровне 5.2%, что на 1п.п. ниже показателя за аналогичный период 2006 года. Тем не менее, Банк России сохраняет целевой прогноз по годовой инфляции в диапазоне 7.5%-8.0%. Мы полагаем, что в условиях беспрецедентного роста денежной массы целевые ориентиры по инфляции могут быть достигнуты только путем укрепления рубля.
При этом возможности Банка России по использованию процентных ставок в качестве антиинфляционного инструмента весьма ограничены, т.к. их повышение может привлечь дополнительный спекулятивный спрос и тем самым вызвать обратный эффект. По сообщению СМИ, г-н Игнатьев подтвердил, что Банк России не намерен существенно повышать процентные ставки по собственным инструментам именно из-за опасений вызвать новый приток спекулятивного капитала. Мы полагаем, что естественным ограничителем для рублевых ставок является т.н. "ставка по бивалютной корзине" - комбинация базовых ставок в евро и долларах США в соответствии с весами валют в валютной корзине ЦБ, которая составляет сейчас около 4.5-4.6%. Выше этого уровня инструменты Банка России могут стать предметом агрессивного спекулятивного спроса и, соответственно, перестать выполнять функцию стерилизации избыточной рублевой массы.
В результате валютный курс остается единственным эффективным инструментом борьбы с инфляцией. Это также подтверждается вчерашним заявлением г-на Игнатьева о том, что Банк России "очень тщательно" изучит возможность дальнейшего номинального укрепления рубля. По нашему мнению, в качестве предупредительной меры ЦБ может укрепить рубль по отношению к бивалютной корзине уже в августе-сентябре.
Мы полагаем, что ограниченность маневра Банка России по управлению рублевыми ставками в целом благоприятно для корпоративного долга. В среднесрочной перспективе мы не ожидаем существенного роста ставок по корпоративным облигаций.
По нашему мнению, начиная с конца июня возможны колебания ставок денежного рынка, которые могут быть связаны с временным оттоком средств из банковской системы в связи с расчетами по аукционам по продаже имущества ЮКОСа. Однако мы полагаем, что как и в случае временного ухудшения ликвидности в момент блокирования средств на накопительных счетах Сбербанка в марте, цены рублевых облигаций в незначительной степени отреагируют на рост коротких ставок. Наш общий прогноз по ценам рублевых облигаций до конца 2007 года – позитивный".
