"Во вторник на рублевом рынке облигаций преобладали продажи. В последние несколько дней котировки облигаций приостановили рост, и отдельные участники рынка предпочитают зафиксировать прибыль. Фундаментальных же причин для продаж по-прежнему нет. Суммарный объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах продолжает увеличиваться, несмотря на завершение аукционов по продаже активов ЮКОСа. Ставки денежного рынка не превышают 2.0-3.5%, обеспечивая участникам рынка комфортные условия для рефинансирования своих позиций. Продажи во вторник не носили агрессивного характера. Закрытие длинных позиций проходило в основном по ценам покупки. Несколько хуже рынка смотрелись облигации Газпром-9, ЛУКОЙЛ-3, Москва-44. Продажи облигаций АИЖК были легко абсорбированы рынком и не привели к заметному изменению котировок.
Облигации региональных операторов связи в последние месяцы являются наиболее востребованными бумагами на рынке. Одной из причин стало открытие дополнительных лимитов на эти инструменты иностранными банками. Кредитоспособность компаний в данном секторе растет благодаря постепенному повышению тарифов и улучшению условий интерконнекта, стабильному спросу на голосовую связь и растущему спросу на новые услуги, цены на которые не регулируются государством. Конкуренция со стороны операторов сотовой связи не представляет угрозы, поскольку их ARPU выше, чем ARPL операторов фиксированной связи, и имеет тенденцию к росту. Кроме того, компании фиксированной связи находятся ближе к концу цикла капиталовложений. Цифровизация сетей достигла экономически оптимального уровня, и снижение потребностей в инвестициях позволяет компаниям уменьшать долговую нагрузку. Все региональные операторы фиксированной связи уже имеют достаточный опыт управления финансами и осуществляют достаточно консервативную долговую политику. Катализатором сужения спрэдов в следующем году может послужить приватизация Связьинвеста. Один из четырех возможных сценариев предусматривает объединение всех региональных операторов связи, что однозначно повлечет за собой значительное сокращение кредитных спрэдов. При выборе объекта для вложений в этом сегменте рынка мы советуем инвесторам руководствоваться принципом максимальной доходности, так как кредитные характеристики соответствующих эмитентов сближаются. Справедливую доходность нового выпуска ЮТК-5 мы оцениваем на уровне 7.5-7.6%. Однако ажиотажный спрос на аукционе может обеспечить и более высокий результат размещения. В этом случае процесс сужения спрэдов облигаций региональных операторов к кривой доходности ОФЗ может стать более интенсивным.
Сегодня также состоится размещение дебютных облигаций компании Кондитер-Курск /объем выпуска 750 млн руб., оферта через один год/. Эмитент является дочерней структурой одной из крупнейших украинских кондитерских компаний КОНТИ, которая выступает поручителем по займу. Мы позитивно оцениваем операционную модель компании. Долговая нагрузка группы КОНТИ является весьма умеренной. На наш взгляд, новый выпуск будет весьма интересен для участников рынка, если его доходность составит 11.0-11.5%. Вместе с тем, покупка этого инструмента скорее подходит инвесторам, предпочитающим держать бумаги до погашения, так как небольшой объем выпуска вряд ли будет способствовать его высокой ликвидности в ходе вторичных торгов".
