"На прошлой неделе Интегра представила консолидированную отчетность за 2006 г. по международным стандартам, в связи с чем мы пересмотрели финансовую модель по компании. Наши новые оценки учитывают превзошедшие ожидания выручку и рентабельность EBITDA. Корректировке подверглись и прогнозы износа и амортизации, налоговых выплат и краткосрочных капитальных затрат.
Значительный портфель заказов: на 2007 г. он составляет USD1 174 млн, при этом не учитывается выручка от подразделений сегмента бурения и бурового оборудования. По нашим прогнозам, в дальнейшем компания подпишет еще ряд контрактов. Следовательно, мы повышаем прогноз годовой выручки на 2% до USD1 244 млн.
Мы не меняем прогноз в отношении рентабельности EBITDA на 2007 г. на уровне 20.2%. Предприятие, как мы полагаем, будет наращивать рыночную долю путем продажи всех производственных мощностей. Хотя с точки зрения стратегии этот подход верен, в краткосрочной перспективе он грозит падением рентабельности /примером тому служит контракт с Газпромом на производство тяжелых буровых установок/.
Изменения в оценке капитальных затрат: на фоне новых прогнозов наши оценки капиталовложений увеличиваются до USD200 млн и USD245 млн в 2007 и 2008 гг. соответственно /показатели предусматривают только органический рост/. Повышение затрат соизмеримо с выручкой по новым контрактам, принимая во внимание намерение Интегры добиться увеличения объема продаж мощностей. Бизнес по производству буровых установок требует наращивания выпуска и сборочных мощностей.
Прогноз чистой прибыли понижен. Мы повысили оценку амортизационных расходов с учетом раскрытия информации о годовых закупках, в особенности в отношении нематериальных активов /как следствие, понижен прогноз EBIT/. Оценка чистой прибыли оказалась под давлением из-за высоких капитальных затрат и неэффективной системы налогообложения в краткосрочной перспективе. Вместе с тем, улучшение динамики показателя будет связано с преодолением всеми бизнесами Интегры точки безубыточности /после их полной консолидации/. Кроме того, положительную роль, на наш взгляд, сыграет погашение задолженности перед зарубежными кредиторами.
Мы понижаем премию по инвестициям в акции компании на 50 б. п. до 7%, принимая во внимание превзошедшие ожидания результаты деятельности за 2006 г. и стремление предоставить более полную информацию новым инвесторам. Таким образом, показатель WACC снижается с 12.73% до 12.02%.
/без учета недавних приобретений/; рекомендация ПОКУПКА остается без изменений".
