"
Сектор производства и переработки мяса созрел для консолидации, и мы полагаем, что вертикально интегрированные производители находятся в выгодной позиции.
Потребление мяса в России остается ниже уровня советского периода, а также биологической нормы, и мы считаем, что это обстоятельство означает существенный потенциал роста для участников рынка.
Рост цены неустойчив, поскольку цены реализации свинины и птицы уже превзошли западные уровни на 30% и 85%, соответственно. Цены взлетели после введения квот на импорт в 2003 г., однако мы ожидаем их стагнации или снижения по мере увеличения предложения и снижения импортных квот после 2009 г.
Операционные затраты искусственно занижены, поскольку основные составляющие производственной себестоимости, такие как газ, электроэнергия и пшеница, в настоящее время значительно дешевле, чем на Западе. Как и в случае с другими компаниями потребительского сектора, коммерческие, общехозяйственные и административные расходы /SG&A/ опережают рост выручки.
В ближайшее время показатели рентабельности Черкизово могут удивить своим потенциалом роста, учитывая текущие благоприятные условия в отношении ценообразования и затрат. В более долгосрочной перспективе, однако, мы не видим структурно обоснованных причин для сохранения высоких показателей рентабельности EBITDA компаний российского сектора производства мяса по ставнению с международными аналогами.
Акции компании не очень дешевы, если судить по мультипликаторам. Прогнозный мультипликатор EV/EBITDA соответствует уровню аналогов развивающихся рынков и представляет премию в 17% к развитым рынкам, а P/E на 38% выше, чем на развивающихся рынках.
Поскольку компания придерживается органического роста, мы считаем, что в текущей цене акций компании более чем полностью учтено запланированное расширение мощностей, благоприятная ценовая конъюнктура, а также краткосрочное повышение рентабельности.
Вероятно повышение расчетной цены, поскольку увеличение государственной u1087 поддержки может повысить привлекательность сектора в целом, и компания может удивить рынок аккретивными приобретениями на пути к консолидации сектора и созданию устойчивой позиции по отношению к набирающей силу организованной розничной торговле.
Мы начинаем освещение компании с рекомендацией ПРОДАВАТЬ и 12М расчетной ценой в $12.6, что указывает на 11% потенциал снижения к текущему уровню".
Полная версия обзора
