"Аптечная сеть 36.6 определилась с вариантом финансирования капитальных затрат /USD190 млн/ в текущем году: компания продаст полтора миллиона акций дополнительной эмиссии /совет директоров одобрил увеличение уставного капитала на 18.8%/. Размещение допэмиссии запланировано на сентябрь.
Допэмиссия – правильный выбор. На наш взгляд, размещение допэмиссии является оптимальным вариантом финансирования расширения в розничном сегменте /с оговоркой на плохое состояние международных финансовых рынков на данный момент/, поскольку Аптечной сети 36.6 не придется жертвовать денежными потоками. Другими словами, отпадает необходимость продажи в 2007 г. контрольного пакета акций Верофарма, на долю которого приходится значительная часть EBITDA, или московской недвижимости, которая продолжает расти в цене.
В скорректированной модели мы учитываем размещение 1.5 млн акций допэмиссии по цене USD86.7 /что на 4.5% выше нынешних рыночных котировок/ и исключаем вероятность продажи в текущем году 51%-ной доли в Верофарме. Мы считаем, что вырученные от допэмиссии средства /USD130 млн/ будут направлены на развитие розничной сети компании.
Судьба Верофарма: мы считаем возможной продажу 51%-ного пакета Верофарма в следующем году, поскольку Аптечная сеть 36.6 планирует продолжить экспансию в регионы с целью упрочения лидерства в сегменте розницы.
, допуская успешное размещение новых акций, продажу в середине следующего года 51%-ной доли в Верофарме /чистые поступления составят, по нашей оценке, USD228.5 млн/ и ускоренный график открытия новых аптек в 2008 г. /700 вместо 200/ за счет средств, полученных от продажи Верофарма. По акциям Аптечной сети 36.6 мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА".
