"Ренессанс" внес значительные корректировки в модель финансовых результатов компании, а сравнительный анализ свидетельствует о недооценке "Аптечной сети 36.6" относительно сопоставимых компаний.
"Основная причина для повышения теоретической цены – объявленные недавно планы по проведению допэмиссии акций для финансирования капитальных затрат нынешнего года. По нашей оценке, в результате запланированного на сентябрь размещения 1,5 млн новых акций компания получит $130 млн, а значит, "Верофарм", приносящий львиную долю консолидированной чистой прибыли и EBITDA "Аптечной сети 36.6", останется под контролем сети минимум до середины следующего года. Кроме того, если "Верофарм", как ожидается, будет в следующем году демонстрировать высокие темпы роста и рентабельность, должна вырасти и его стоимость (напомним, что 8 августа мы повысили теоретическую цену по акциям "Верофарма" до $65,1, что предполагает 34%-ный потенциал роста по сравнению с текущими котировками)", - говорится в обзоре "Ренессанса"
Следовательно, по мнению аналитиков, отложив продажу "Верофарма" до будущего года, "Аптечная сеть 36.6" сможет получить за свой пакет большую сумму, а средства будут направлены на дальнейшее развитие розницы.
"Что касается слияний и поглощений, то в следующем году основная активность "Аптечной сети 36.6 будет", на наш взгляд, сосредоточена в регионах. В недавней статье газеты "Ведомости" говорилось, что "Аптечная сеть 36.6" попробует продать все акции допэмиссии одному стратегическому инвестору за $130 млн ($86,7 за акцию). Представители компании не подтверждают, но и не отрицают информацию. Мы повысили прогноз по выручке на 2007-2012 гг в среднем на 16% (в первую очередь это обусловлено повышением прогноза по открытию магазинов в следующем году с 200 до 700 и допущением продажи 51%-ной доли в "Верофарме"), по EBITDA – на 43,7% (рентабельность розничного бизнеса должна начать расти с 2008 г), а по чистой прибыли – на 63,5% (мы понизили прогноз долга, поскольку ожидаем финансирования в 2007 г за счет поступлений от продажи акций допэмиссии). С другой стороны, мы повысили премию за риск по инвестициям в акции (до 4,5%) с учетом повышенных рисков реализации программы расширения сети и размещения допэмиссии. В результате WACC возрастает с 10,7% до 11,2%. Вместе с тем, перерасчет отношения Долг/EBITDA дает более благоприятный прогноз. Мы включили денежные потоки "Верофарма" за текущий год в модель консолидированных результатов "Аптечной сети 36.6", поскольку теперь стало очевидным, что продажа "Верофарма" состоится не ранее следующего года. (Прежде мы включали результаты "Верофарма" только за первое полугодие, допуская, что "Аптечная сеть 36.6" продаст в нынешнем году свою 51%-ную долю в капитале производителя с целью финансирования капитальных затрат на расширение бизнеса.)", - говорится в отчете.
Тем не менее, "Ренессанс" считает, что "Аптечная сеть 36.6" расстанется с акциями "Верофарма" в середине 2008 г, так как сеть намерена продолжать свою экспансию в регионы, для чего ей потребуются дополнительные денежные средства. По оценке аналитиков, продажа доли в "Верофарме" может принести "Аптечной сети 36.6" чистый доход в размере $228,5 млн, что позволит дополнительно открыть 500 новых аптек (ранее эксперты допускали открытие в следующем году только 200 аптек за счет органического роста). Допущения в отношении расширения сети в 2009 г и далее изменений не претерпели.
"Мы понизили прогнозы финансовых результатов розничного бизнеса "Аптечной сети 36.6" на 2007 г ввиду внедрения новой системы управления предприятием, что отрицательно сказалось на показателях первого квартала и, скорее всего, будет ощущаться во втором квартале. Впрочем, отлаженная система позволит в перспективе повысить операционную эффективность", - прогнозирует "Ренессанс".
