"Компания X5 Retail Group представила вчера аудированную консолидированную финансовую отчетность за январь-июнь 2007 г. по МСФО. Опубликованные результаты вызвали разочарование: чистая прибыль составила USD41 млн /на консолидированной основе показатель прибавил 113%, однако по pro-forma результат снизился на 34%/. Мы прогнозируем и оцениваем X5 Retail Group на основе данных pro-forma /т. е. с учетом приобретений второго полугодия 2006 г./. Тот факт, что по pro-forma чистая прибыль в первом полугодии упала на 34%, указывает, что наш прежний прогноз в отношении чистой прибыли, процентных и налоговых выплат на 2007 г. был излишне оптимистичным.
Корректировка прогнозов. Принимая во внимание высокие налоги /ставка 56%/ и процентные выплаты /USD60 млн/ в январе-июне, а также затраты на опционную программу в размере USD21 млн /которые не уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль/, мы понизили наш прогноз чистой прибыли X5 Retail Group за 2007 г. на 25%. Наши новые оценки чистой прибыли и EBITDA на 36% и 13% ниже, а выручки – на 2% выше соответствующих среднерыночных оценок /по данным Bloomberg/.
Из-за дополнительных затрат на опционную программу, роста задолженности /хотя и рефинансированной на выгодных условиях/ и налогов чистая прибыль компании в этом году не будет расти быстрее выручки, как мы полагали ранее. С учетом наших новых прогнозов коэффициенты P/E за 2007 и 2008 гг. составляют соответственно 54.5 и 41.5. Мультипликатор 2007П EV/EBITDA 18.8 представляется справедливым для бурно растущего российского рынка продуктовой розницы.
X5 Retail Group отменила размещение новых акций на сумму USD1 млрд в 2007 г. По словам руководства, компания обладает достаточными внутренними ресурсами для финансирования агрессивного роста.
Новости об отмене вторичного размещения были позитивно восприняты рынком: акции X5 Retail Group подорожали на 3.7% по итогам торгов 24 сентября.
В этом году компании потребуется USD2 млрд внешних средств для рефинансирования промежуточного кредита в размере USD1 млрд и инвестиций в развитие бизнеса объемом USD1 млрд.
Сделка по покупке Карусели по-прежнему актуальна и стратегически важна для X5 Retail Group. В настоящее время компания готовится к проведению комплексной юридической проверки объекта для приобретения".
