Первичный рынок:
15 ноября 2007 года состоится размещение дебютного амортизированного облигационного займа ОАО «ВТБ-Лизинг». Объем займа составляет 8 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена годовая оферта. ОАО «ВТБ-Лизинг» – российская лизинговая компания, полностью принадлежащая ВТБ, с совокупными активами 1.650 млн. долларов США и собственным капиталом 84 млн. долларов США (по состоянию на 1H2007). В рейтинге Европейской федерации ассоциаций лизинговых компаний LEASEUROPE за 2006 год ОАО «ВТБ-Лизинг» занимает 42 место среди европейских компаний по объему заключенных за 2006 год сделок и лидирует среди российских компаний, участвующих в рейтинге. У компании есть десять региональных офисов (в Санкт-Петербурге, Тюмени, Хабаровске, Нижнем Новгороде, Красноярске, Новосибирске, Екатеринбурге, Краснодаре, Воронеже и Ярославле) и дочерние предприятия на Украине, Кипре и в Белоруссии. По состоянию на 1H2007 совокупный лизинговый портфель составил 2.409 млн. долларов США против 1.240 млн. долларов США в конце 2006 года (прирост составил 94%). Здесь же отметим, что рейтинговые агентства Fitch и S&P присвоили «ВТБ-Лизинг» такие же рейтинги, как и материнской компании (BBB+). Данные события в первую очередь связаны с тем, что существует весьма высокая вероятность того, что в случае необходимости ВТБ окажет поддержку ОАО «ВТБ-Лизинг».
На рынке рублевых облигаций в данный момент существует несколько компаний-аналогов ОАО «ВТБ-Лизинг». Но наиболее сопоставимым по масштабам бизнеса является ОАО «РТК-Лизинг». Портфель подписанных контрактов на 01.01.2007 год у «ВТБ-Лизинг» составил 32 млрд. рублей и 25 млрд. рублей - у «РТК-Лизинг», а размер полученных лизинговых платежей - 4.88 млрд. рублей и 8.67 млрд. рублей соответственно. Несоответствие размера лизинговых платежей контрактному портфелю у «ВТБ-Лизинг» объясняется тем, что компания в течение года весьма интенсивно наращивала активы.
Облигации 5-го выпуска ОАО «РТК-Лизинг» на данный момент торгуются с доходностью 9.38 % годовых к погашению, дюрация – 1.66 года. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 сделки, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 42 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 5-м займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 260 - 270 б.п. Здесь же отметим, что ОАО «ВТБ-Лизинг» выглядит качественнее, чем ОАО «РТК-Лизинг». Что в первую очередь объясняется хорошим кредитным качеством собственника компании, т.е. ВТБ. Таким образом, мы полагаем, что бумаги «ВТБ-Лизинг» должны будут торговаться на вторичном рынке с дисконтом к кривой доходности облигаций «РТК-Лизинг» в размере 80 – 90 б.п.
Справедливый же уровень доходности для дебютного выпуска ОАО «ВТБ-Лизинг», с учетом существующей сегодня на внутреннем долговом рынке конъюнктуры и сопоставимых рисков эмитента ОАО «ВТБ-Лизинг» и банка ВТБ, мы оцениваем на уровне 8.46 % годовых к годовой оферте, что соответствует ставке купона в размере 8.20 % годовых.
