"Мы возобновляем обзор 45 российских распредсетевых компаний в преддверии их консолидации в МРСК. Это событие приведет к тому, что следующим сегментом электроэнергетики, который окажется в центре внимания инвесторов, будет распределение. В совокупности с привлекательными оценками этот сегмент становится одной из самых интересных инвестиционных тем российской электроэнергетики.
Мы присваиваем рекомендацию ПОКУПАТЬ акциям 37 распределительных сетевых компаний /РСК/ из анализируемых нами компаний.
Распределительно-сетевой сегмент в фокусе. Благодаря хорошей динамике акций генерирующих компаний в 2007 г., обусловленной активностью в сфере слияний и поглощений /M&A/, распредсетевые компании оставались в тени. Между тем, громкие события вокруг генкомпаний уже позади, в то время как главные новости распределительного сегмента еще в будущем. Учитывая вышесказанное, мы ожидаем, что рынок переключит внимание с почти полностью разыгранных вариантов участия в генкомпаниях на РСК.
Существует три ключевых катализатора для динамики акций распредсетевых компаний. Во-первых, консолидация региональных РСК в МРСК создаст дополнительную стоимость для акционеров. Во-вторых, неизбежное введение системы регулирования тарифов на основе RAB увеличит стоимость РСК за счет повышения эффективности, а также увеличения финансового рычага. И хотя некоторые правила тарификации RAB все еще не ясны, ожидаемое утверждение необходимой нормативной базы в 1Кв08 должно помочь инвесторам выявить справедливую стоимость РСК после перехода на эти тарифы. В-третьих, РСК ускорят рост выручки за счет присоединения новых потребителей, оплата которого будет осуществляться по соответствующей схеме.
Российские РСК остаются существенно дешевле, чем аналоги GEM, оценивая их на базе активов Российские распределительно-сетевые компании все еще торгуются с 74%-ным дисконтом по мультипликатору EV/Полезный отпуск электроэнергии /$39,6/МВтч против $155,0/МВтч/, 62%-ным дисконтом по EV/Протяженность линий /$6 800/км против $17 600/км/ и 73%-ным дисконтом по P/BV?06 /1,8x против 6,8x/. Более того, даже украинские РСК - ближайшие конкуренты российских РСК - торгуются с колоссальной премией к российским аналогам. Между тем, российские РСК выглядят значительно более привлекательными, чем украинские компании: у них нет проблем с задолженностью, более ясные перспективы относительно будущей регуляторной базы, они более прибыльны даже при текущем законодательстве, и не вовлечены в сбытовый бизнес".
Полная версия обзора
