"С того момента, как Сбербанк РФ возглавил Герман Греф в банке произошло ряд положительных изменений. Это и повышение ставок по вкладам, снижение ставок по кредитам, следующим шагом, на наш взгляд, может стать упрощение процедуры получения кредитов для физлиц. На данный момент банк сохраняет консервативную политику в данном вопросе. Также мы не исключаем, что Герман Греф действительно повысит прозрачность и корпоративное управление Сбербанка, серьезно улучшит эффективность самого крупного банка страны. Мы также считаем, что в текущем году высока вероятность появления расписок банка на LSE. В связи с появившимися положительными тенденциями в развитии собственного бизнеса Сбербанка мы повышаем нашу справедливую цену по обыкновенным акциям банка с 4.98 до 5.13 долл. за акцию, по привилегированным – с 3.72 до 3.85 долл. за акцию. Наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ" обыкновенные и привилегированные акции банка.
Повышение нашей справедливой цены связано со снижением средневзвешенной стоимости капитала /WACC/ на 0.2% до 9.2%. В модели расчета справедливой стоимости акций по методу дисконтированных денежных потоков мы вводили параметр, учитывающий риски, связанные со сменой правления банка, возможное столкновение интересов основного акционера и ведения бизнеса банка, а также риски, связанные с относительной закрытостью эмитента. Мы решили снизить данный параметр с 1% до 0.5%. Кроме того, нами была повышена безрисковая ставка c 6.5% до 6.7% в связи с ростом ставки по тридцатилетним облигациям федерального займа с погашением в 2021 году. В связи с удорожанием стоимости долга мы повысили данный показатель до 7%.
Согласно нашей модели полученный потенциал роста по обыкновенным акциям составляет 63%, по привилегированным – 120%. Взятый нами дисконт между обыкновенными и привилегированными акциями составляет 25%. На наш взгляд, нынешний разрыв в котировках акций должен быть нивелирован в будущем. А доля в уставном капитале Сбербанка Банка России в 57.6% и приведение привилегированных и обыкновенных акций банка к одному номиналу этим летом в ходе сплита дает основание предположить, что в будущем префы могут быть конвертированы в обыкновенные акции.
Мы считаем, что с высокой вероятностью в ближайшее время начнется восстановление котировок акций европейского и американского банковского сектора. Основная волна списаний уже позади. А котировки акций финансового сектора находятся на привлекательных для инвестирования уровнях. Рост мирового финансового сектора существенно поддержит котировки акций российских банков. Кроме того, в отличие от зарубежных банков российские кредитные институты не имели списаний в связи с ипотечным кризисом, а испытывали лишь опосредованное воздействие мирового кризиса ликвидности. Сбербанк не испытывает проблем с ликвидностью. В случае же ухудшения ситуации в мировом финансовом секторе банк может рассчитывать на поддержку основного акционера.
Размещение части свободных средств на счетах в коммерческих банках. Из-за возможных проблем с ликвидностью в апреле, связанных с переходом на ежеквартальную выплату НДС, а также с погашением долговых обязательств правительство решило размещать часть свободных средств на счетах в коммерческих банках. ВЭБ уже сейчас разместил порядка 120 млрд. руб. на счетах 10 крупнейших российских банков. Кроме того, по заявлению министра финансов Алексея Кудрина банковскую систему могут поддержать и средствами Фонда содействия реформе ЖКХ и Роснанотехнологий, разместив еще порядка 340 млрд. руб. Данные средства будут размещаться в крупнейших российских банках. Значительная их часть достанется именно Сбербанку.
Текущий год Сбербанк начал с хороших финансовых результатов по РСБУ. Чистая прибыль банка за январь-февраль составила 23 млрд. руб., что выше прошлогодних показателей на 63%. Данное увеличение было связано с тем, что вознаграждения менеджмента по итогам 2007 года были отнесены к прошлому году. Кроме того, банк перешел с кассового учета на метод начислений. По словам Германа Грефа показатели прибыли за март окажутся несколько ниже.
Мы считаем, что главе Сбербанка Герману Грефу удастся провести ряд положительных преобразований в банке, которые повысят его капитализацию. Вполне возможно, что в ближайшее время слон действительно затанцует".
Полная версия Обзора
