"А.Дворкович, один из самых авторитетных представителей экономических властей РФ, только что фактически заявил, что официальный взгляд на перспективы 2009 г. весьма негативен, хотя и предполагает возобновление кредитной активности банков во 2-ом полугодии следующего года. До этого момента он советует готовиться к периоду низких цен на нефть и отсутствию внешнего финансирования.
Почему, когда говорится о первых позитивных изменениях в финансовом секторе, чаще всего упоминается именно вторая половина 2009? Срок, конечно, весьма условный. Процесс нашего российского делевереджа еще только набирает обороты, и, вероятно, отчеты банков и компаний за 4 квартал 2008 г. и особенно 1-ый квартал 2009 г. покажут, что за это время негатив в экономике и банковской системе еще только накапливался. Видимо, в течение последующего квартала результаты делевереджа – списания плохих активов и выявления неплатежеспособных заемщиков – будут постепенно получать должный ответ. За это время так же возможен выход делевереджа глобальных финансовых институтов на финишную прямую /это если судить по предыдущей динамике, например, избавления хедж-фондов от своих активов/, однако интерес к emerging markets вряд ли приобретет массовый характер: на развитых рынках будет предлагаться достаточное количество активов по необычно низким ценам.
В худшем случае, если процесс российского делевереджа пойдет слишком медленно, государственная поддержка окажется неэффективной, а банки не смогут реализовать правильную антикризисную стратегию, в том числе, например, из-за окончательной потери доверия со стороны вкладчиков к ним и/или национальной валюте, то половина 2009 г. может оказаться недостаточным сроком для избавления банковской системы от груза плохих активов и возобновления кредитной активности. Если же вас интересует рынок российских акций, то здесь перспективы еще более сомнительные. В отличие от американского, он пока не являлся опережающим "барометром" экономики.
ЦБ продолжает свою политику "мягкой девальвации", одновременно повышая ставки рефинансирования в целях, очевидно, борьбы с раскручиванием в этих условиях девальвационной спирали из-за естественной и предсказуемой реакции спекулянтов. Заметим, что для относительной стабилизации венгерского форинта едва хватило повышения ставки ЦБ сразу на 3%, что очень необычно для этой страны. Если вообще дело в ставке.
Причина действий ЦБ в области обменного курса лежит на поверхности; мотивы регулятора можно понять:
Изменение год к году цены нефти и торгового баланса РФ
Позвольте, однако, по нашему обыкновению привести здесь небольшое идеологическое соображение. Тем более, что в нынешней ситуации вряд ли кого-то – кроме тех, для кого и не предназначен этот небольшой обзор – должен особенно волновать вопрос, каковы точные прогнозы действий Центробанка: что будет с нефтью, так он и будет поступать. Понятно, что практически mainstream – это ожидать ее падения к 35 долл., что теоретически может вызвать и >10% девальвации рубля к корзине /с учетом того, что ЦБ растягивает это "удовольствие" согласно концепции "плавной девальвации"/. Not a problem, это уже примерно с месяц как – лишь технический аспект проблемы; уже сейчас корзина выросла примерно на 4,2% от момента фиксации.
На наш взгляд, единственное, о чем сегодня можно рассуждать, это тот путь, основополагающий принцип, который мы выбираем в борьбе с мировым кризисом. Позвольте здесь вновь сослаться на Китай. МИД КНР заявил неделю назад: "активизация внутреннего спроса – самый эффективный для Китая способ противодействия мировому финансовому кризису". Это несмотря на то, что год назад доля чистого экспорта в ВВП КНР достигла максимальной величины – 12%. Осознав, что внешний спрос, на который опиралась эта экономика, начинает серьезно буксовать, китайцы приняли единственно верное решение: настало время для внутреннего спроса. Каковой они и стимулируют: с помощью снижения налогов, процентной ставки, а также инвестициями в инфраструктуру /те самые примерно 600 млрд. долл./.
А что мы? Мы остаемся в парадигме, в которой полагаемся в основном на внешний спрос! Действительно, как еще идеологически объяснить периодическое повышение ставок рефинансирования вкупе с девальвацией рубля на фоне колебаний /fluctuations, oscillations, volatility/ цены нефти? Конечно, КНР сегодня находится в несколько лучшем положении с точки зрения ее международной позиции: как минимум, туда не прекратился приток внешнего капитала. Мы же сегодня, очевидно, можем рассчитывать на него даже меньше, чем в августе... Однако почему китайцы так мало озабочены тем, что их контейнеры уже отправляются в США на четверть пустые, что их счет текущих операций может тоже сжаться из-за ухудшения конъюнктуры внешней торговли в самое ближайшее время? Почему они, не боясь этого, всеми средствами стимулируют конечный спрос, к тому же на фоне столь крепкого юаня? Ответ – в выбранной парадигме развития экономики и направлении борьбы с кризисом в частности. Мы де-факто пока стоим на международной обочине, ожидая, когда гроза пронесется над головой и цены на нефть хотя бы стабилизируются, понемногу стараясь приспосабливаться к непогоде, насколько представляем себе возможным и правильным, вполне тривиальными методами. Китай, отнюдь не закрывая своих границ, переносит акцент на те ресурсы, которыми он может управлять сам.
Впрочем, и в нашем случае не все предопределено. Возможно, в самое ближайшее время неумолимая логика событий, после некоторых колебаний и метаний, поставит нас на тот же путь", - Николай Кащеев, МДМ-Банк
