"Mainstream-идея на рынке forex – по-прежнему средне- или даже долгосрочный рост доллара против евро. Рост на фоне того, что:
а/ все уверены, что доллар – единственная на сегодня "безопасная гавань", б/ ЕЦБ еще будет снижать ставку, тогда как ФРС уже прошла этот путь до конца, в/ американская экономика первой выкарабкается из кризиса. Иными словами, бегство от рисков всегда и безоговорочно идет на пользу доллару.
Вера эта довольно крепка... Против того, что такая тенденция будет долгосрочной, играют, как принято считать:
а/ ценовой пузырь в американских государственных облигациях, которые почти все называют переоцененными, но все равно покупают, поскольку cash is king, а деньги сейчас надежнее всего держать не в банках, состояние которых вызывает вопросы, а именно в Trys; и б/ огромные программы по вливанию долларов в американскую экономику в целях вывести-таки ее из рецессии. И пусть всем уже ясно, что попытка повторения истории с раздуванием чрезмерного кредита, только на этот раз государственного, не помогает устранить коренные причины кризиса, но – "не до жиру".
Что-то надо делать, и вот, чрезмерное предложение долларов может со временем сыграть против американской валюты. Сами же американцы сегодня, на фоне угрозы дефляции, выступают скорее за слабый доллар.
Впрочем, многие в последнее время приходят к мысли о том, что полезнее для экономики, чем принятое сейчас "разбрасывание денег с вертолета", был бы так называемый "шведский вариант". Речь идет о том сценарии, по которому правительство Швеции успешно спасало банковскую систему и экономику страны в прошлом веке. Все шведские банки были принуждены к полному списанию плохих активов, что привело к вымыванию их капитала, национализированы, их тогдашние акционеры и менеджеры были тривиально изгнаны как "не справившиеся", а затем банки были капитализированы и позднее вновь акционированы.
Сегодня сценарий роста доллара против евро реализуется, надо сказать, не очень уверенно. Пока на пути к более высоким значениям стоит технический уровень сопротивления в районе 1.30 за евро. Но, вероятно, сказываются и сомнения в правильности уже принимаемых мер /см. нашу недавнюю заметку о результатах использования первых 350 млрд.долл. т.н. средств TARP, например/, а также, возможно, процесс тормозят ожидания практических действий администрации нового президента США. По крайней мере, бурной реакции на инаугурацию уж точно не последовало /было бы странно, если бы так произошло, честно говоря/. Ну и, конечно, инвесторы в доллар не могут не осторожничать из-за пузыря в Trys.
Впрочем, слишком быстрое движение той или иной валюты говорит чаще всего о скоротечности такого тренда: то, что слишком быстро подросло, может так же быстро и упасть. Поэтому не исключено, что доллар только создает платформу для дальнейшего роста – как только для него появится повод. Заметим, что, например, появление признаков роста инфляции сегодня сыграло бы скорее против доллара... Но это пока не актуально.
- USD/RUB, корзина/RUB. С чем связаны последние движения курсов? Означает ли это, что ЦБ взял паузу, приостановив девальвацию национальной валюты?
Действительно, если посмотреть на фундаментальные факторы, то в пользу укрепления... нет, извините, стабилизации рубля говорила бы только стабилизация цены нефти. Текущий уровень, безусловно, низок для того, чтобы рубль укрепился иначе, как в рамках коррекционного движения. При этом угроза для цены сырьевых товаров, увы, еще не миновала: поворотная точка мирового кризиса не пройдена. /Вообще, нам этот кризис представляется в виде несуществующей буквы WWW – неоднократные впадины и локальные подъемы будут чередоваться до тех пор, пока не найдется действительно эффективное решение и не завершится глобальный делевередж./
С другой стороны, мы на днях признали, что идея А.Кудрина о возможной волатильности, но уже не о неуклонном, одностороннем снижении рубля, как в последние месяцы, имеет шансы на воплощение потому, что самый страшный удар по платежному балансу уже нанесен. Все самое плохое, что могло случиться, если еще и не случилось в реальности, то, по крайней мере, стало вполне очевидным: бегство разного рода инвесторов, закрытие мировых рынков капитала, стремительное падение цены нефти и т.п.
Однако все же главное на рынке USD/RUB – намерения и воля ЦБ РФ и монетарных властей вообще. В последние дни с финансового Олимпа стали приходить сигналы в том духе, что "пора бы уже и честь знать; мы дали вам не только время подготовиться к ослаблению рубля, но даже и возможность заработать кое-что на короткой позиции в рубле, однако теперь большая часть пути пройдена и "равновесный" курс близок" /см. заявления А.Кудрина, А.Дворковича/. Этот "равновесный курс" на управляемом рынке – вещь, конечно, куда как более субъективная, чем на открытом, но наше дело – правильно воспринимать сигналы!
Если мы верно понимаем, что "равновесный" курс достигается под полным контролем Центробанка в тот момент, когда рублевая ликвидность сильно ухудшается, а ЦБ видит некие показатели, к которым он тайно стремился, то сейчас – тот момент, когда следует /а, точнее, приходится/, как минимум, остановится в своей игре против рубля и подождать новых сигналов регулятора.
Эти сигналы могут оказаться не очень понятными... В последние дни, когда все ликвидные резервы банков /счета и депозиты в ЦБ/ почти вдвое меньше их краткосрочной задолженности перед тем же Центробанком, участники рынка, отягощенные большим количеством купленной валюты, уже не стремятся или не могут дотянуться до офера ЦБ /цены предложения, по которой он продает валюту страждущим; ранее рынок постоянно покупал у него доллары по устанавливаемым им подобным ценовым значениям/. В конце концов они начинают продавать доллары обратно главному банку страны, в его резервы, чтобы пополнить резко снизившуюся рублевую ликвидность в период налоговых платежей. И бивалютная корзина, которая в начале дня поднималась в цене до 37.5 руб., опускается до 36.5 – это заметное укрепление рубля.
Однако затем ЦБ, который мог бы выкупить обратно доллары дешевле, начинает покупать их по 37 руб. И бивалютная корзина вновь растет против рубля, хотя и не так сильно, как ранее. ЦБ не дает рублю укрепиться сильнее – после стольких дней им же поощряемой девальвации... Как, кстати, мы вчера отметили, девальвации, которая помогла Минфину закрыть очень большую часть зияющего дефицита федерального бюджета в ноябре и, особенно, в декабре 2008 г.
- Как могут развиваться события дальше? Стоит ли ожидать дальнейшего укрепления рубля? Насколько длительным оно может оказаться?
To summarize, монетарные власти дали понять, что нынешний этап девальвации рубля подошел к некой важной вехе /возможно потому, что ущерб, нанесенный ЗВ резервам плавной девальвацией стал слишком, по их мнению, велик, а некоторые цели девальвации уже достигнуты/; одновременно ликвидность банковской системы резко ухудшилась, ограничив возможность спекулянтов продолжать игру против рубля.
При этом фундаментальных оснований полагать, что рубль полностью прекратил снижение, немного: даже если цена нефти стабилизируется около 40 долл. за барр., эта величина слишком мала для изменения общеэкономической ситуации. При этом дефицит бюджета РФ будет расти /возможно, свыше 8% ВВП, т.е. на уровень 2.2-2.5 трлн.руб./, а капитальный приток в страну вряд ли возобновится. Изменил ли ЦБ свою политику на рынке в эти дни, или нет, пока не понятно. Тенденции будут более ясны после завершения налогового периода, т.е. в начале февраля, когда сильное давление на рублевую ликвидность ослабеет.
Возможно, что монетарные власти взяли, наконец, паузу в ходе "плавной девальвации" и могут более не стимулировать ослабление рубля хотя бы некоторое время.
- Каковы Ваши прогнозы по курсам доллара и евро к рублю на текущую неделю и ближайшие два-три месяца?
Мы принципиально не говорим об этом, не называем цифры, рассуждая лишь о трендах. Мы вкратце оценили их выше. По доллару – это, возможно, продолжение роста к евро, но только после преодоления уровня сопротивления в диапазоне 1.28-1.30 за евро. По курсу бивалютной корзины к рублю – это, возможно, пауза в процессе девальвации, волатильность в районе 36-38 руб. за корзину, пока рынок и монетарные власти осматриваются, оценивая новую ситуацию. При этом такое положение возможно в течение лишь ближайших недель, но не "двух-трех месяцев".
Курс бивалютной корзины к рублю: уже не идет по траектории постоянной девальвации под контролем ЦБ, процесс приостановился из-за острых проблем с рублевой ликвидностью, слишком больших длинных позиций в валюте, намеков монетарных властей, но ЦБ неожиданно поддержал корзину и снизу тоже!
Волатильность процентных ставок, естественно, растет с падением курса рубля, которое обычно сопровождается и высокой инфляцией. Сегодня волатильность ставок o/n /которую мы здесь показываем, как процентное отклонение от скользящего среднего значения за 25 дней/ оказалась рекордно высокой. Как и темп плавной девальвации рубля – исключая, конечно, события 1998 г.
