"
Оценка на основе прибыли зачастую не самый подходящий способ. Как в очередной раз показал рынок, коэффициент “цена / прибыль” не слишком помогает в выборе акций из циклических секторов. Более того: в ситуации, когда очень сложно прогнозировать динамику цен на сырьевые товары, оценка методом ДПДС также оказывается неэффективной.
Более показателен P/BV. Этот критерий чрезвычайно удобен тем, что со временем медианное значение коэффициента для всего рынка возвращается к 1,0 – компании предпочитают не тратить средства на капиталовложения, а покупать других – тех, у кого P/BV ниже единицы.
В России балансовая стоимость сильно занижена. У компаний, о которых мы имеем достаточно информации, уровень капитала не отражает фактическую стоимость активов. Так, в электроэнергетическом секторе капитал компаний рассчитывался PricewaterhouseCoopers и оказался в 2,2 раза меньше их восстановительной стоимости с учетом износа. Капиталовложения ЛУКойла за последние 10 лет превышают 80% его текущей балансовой стоимости – по сути, инвесторы получают долю в “старых” активах компании почти бесплатно.
Конечно, у P/BV есть ограничения. Метод некорректен в двух случаях: если компания может обанкротиться или ей предстоят крупные списания /т. е. капитал в действительности меньше, чем кажется/, и если компания не платит дивиденды /т. е. инвесторы не получают дохода на акционерный капитал/. Надо также отметить влияние ослабления рубля на капитал, но мы считаем, что оно не критично.
Российский рынок близок ко дну. Сейчас P/BV российского рынка равно 0,4 – это почти уровень 1998 года, – а дисконт к остальным развивающимся рынкам почти рекордно высок.
Лучшие акции. Мы не рекомендуем акции компаний с высокими рисками, связанными с долговой нагрузкой или структурой собственности, и включаем в список те, у которых P/BV ниже 0,5. Среди самых ликвидных акций это Казахмыс, Норильский Никель, Сбербанк, Уралкалий и ЛУКойл. Среди акций, ликвидность которых средняя, – Северсталь, Магнитогорский МК, Татнефть, X5 Retail Group, Магнит и Распадская. Среди неликвидных бумаг – Группа ПИК, Sollers, Сибирьтелеком, Белон, Банк “Возрождение”, ВолгаТелеком и Steppe Cement. Те инвесторы, которые готовы идти на риск, связанный с долгом или акционерной структурой компаний, могут обратить внимание на ряд других акций – например, Мечела, ВТБ и Газпрома".
