" На наш взгляд, менее устойчив баланс ВТБ (VTBR) – мы полагаем, что в текущем году банк понесет убытки и будет привлекать дополнительный капитал. У Сбербанка (SBER), по нашему мнению, вполне достаточный уровень капитала первого уровня и в 2009 году ему, вероятно, нет острой необходимости в привлечении капитала, хотя все будет зависеть от дополнительных мер по господдержке банковского сектора. В связи с рисками неопределенности, до каких уровней может снизиться качество активов, а также привлечения дополнительного капитала, мы рекомендуем не доводить доли Сбербанка и ВТБ в инвестиционных портфелях до уровней, соответствующих их весу в расчетных базах основных индексов. Однако, с учетом того, что ослабление рубля, по всей видимости, подходит к концу, и предполагая, что во втором полугодии операционная среда банков может несколько улучшиться, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Сбербанка /целевая цена – $1,00/. По акциям ВТБ рекомендация ДЕРЖАТЬ /целевая цена – $1,21/.
ВТБ – вероятность рекапитализации высока. Ситуация неутешительна: доходная база банка слаба, резервные отчисления растут, маржа достаточно скромная, а структура кредитного портфеля довольно рискованна /почти 50% номинировано в валюте, и портфель быстро растет/. Мы полагаем, что в 2009 году убытки достигнут $1 млрд., а достаточность капитала первого уровня упадет ниже 8,0%, в связи с чем ВТБ придется привлекать дополнительные средства /порядка $6 млрд/ и произойдет это скорее раньше, чем позже.
Сбербанк – рекапитализация возможна. Доходная база лучше, а баланс банка более устойчив чем у ВТБ /кредитный портфель растет не так быстро, меньше кредитов в иностранной валюте, меньше зависимость от госфинансирования/. Поддержку доходам при росте резервных отчислений должны оказать сильная маржа и меры сокращению расходов, что, вероятно, позволит кредитной организации не прибегать к привлечению дополнительного капитала в текущем году, т. е. рекапитализации можно будет избежать, если соотношение резервов и валового кредитного портфеля будет ниже 10,0%, что, на наш взгляд, вполне вероятно.
Рекапитализация повышает риски. До сих пор неясно, до какой степени привлеченный капитал может быть использован для “затыкания дыр” в балансах обоих банков, однако уже сейчас очевидно, что при нынешнем, удручающе низком уровне котировок любое привлечение капитала первого уровня и размещение по цене, близкой к рыночной, может привести к сильному размыванию долей миноритариев. Впрочем, многое будет зависеть от того, в какой форме будет размещаться допэмиссия. Для ВТБ привлечение $6 млрд. на текущих уровнях означает, что число акций вырастет более чем вдвое, хотя есть основания полагать, что если новые акции будут привилегированными, эффект размытия в расчете дохода на акцию будет меньше. Для Сбербанка дополнительный риск заключается в том, что, даже если у него не возникнет потребности в привлечении капитала, ему придется принять участие в госпрограмме поддержки банковского сектора в размере /ориентировочно/ до $40 млрд.
Дальнейшие перспективы. В текущей ситуации ставка на российский банковский сектор – игра не для слабонервных. Впрочем, акции Сбербанка, на наш взгляд, обладают значительным потенциалом роста, даже по мере пересмотра финансовых показателей банка его акции торгуются по коэффициентам “цена / прибыль 2009о” и “цена / капитал 2009о” соответственно 6,2 и 0,5. Что касается ВТБ, то возросшие риски размывания долей миноритариев и мрачные прогнозы доходов банка дают нам основание для негативного пересмотра рекомендации по этим бумагам".
Сбербанк (SBER)
Цена - $0,437
Целевая цена - $1,00
Рекомендация - ПОКУПАТЬ
Капитализация - $9 644 млн.
ВТБ (VTBR)
Цена - $1,18
Целевая цена - $1,21
Рекомендация - ДЕРЖАТЬ
Капитализация - $3 967 млн.
