"Мы пересмотрели прогнозы цен на калийные удобрения в Азии, после того как компания Israel Chemicals /ICL/ подтвердила цену поставок в Индию в размере USD460 за тонну. Несмотря на усилия БКК и Canpotex по поддержанию цен на относительно высоком уровне, Сильвинит согласился снизить цены для Индии на 26%, а затем на аналогичные шаги пошла ICL. Судя по всему, наши ожидания 10%?ного дисконта по контрактам с Индией и Китаем на текущий год оказались слишком оптимистичными. Мы понижаем наши базовые прогнозы цен до USD460 за тонну для Индии и Китая. Доля Сильвинита и ICL на индийском рынке в совокупности составит 1.6 млн тонн в период до апреля 2010 г. /по нашим оценкам, общий объем рынка за указанный период достигнет 3.4-3.8 млн тонн/. Соответственно, мы полагаем, что уровень в USD460 за тонну вполне может стать региональным ориентиром, по крайней мере в текущем году. Кроме того, цена на спот-рынке на калийные удобрения /в первом полугодии нынешнего года – USD750 за тонну/ окажется под давлением и во второй половине года может опуститься до USD600 за тонну /наш базовый сценарий/. В таком случае средняя цена по итогам 2009 г. составит USD675 за тонну. Мировой спрос уменьшился еще до заключения соглашения о цене поставок в Индию; на спот-рынках покупки приостановились, а потребители начали запрашивать дополнительный дисконт. Мы полагаем, что покупатели снизили спрос на калийные удобрения в ожидании ценового минимума, и вскоре спрос может восстановиться – уже определился ценовой ориентир для азиатского региона, который определяет нижний уровень цен для остальных рынков. На наш взгляд, восстановление спроса может повлечь за собой рост цен к 2010 г. Мы прогнозируем повышение цен на 4-5% в год в 2010-2011 гг. и на 2-3% в год в дальнейшем.
Учитывая, что переговоры с Индией и Китаем были отложены на несколько месяцев, мы снижаем прогноз объемов производства Уралкалия на 2009 г. до 2.8 млн тонн /ранее 3.7 млн тонн; исходя из загрузки мощностей на уровне 44% в первом и 60% во втором полугодии/. По нашим оценкам, в текущем году компания реализует 2.6 млн тонн калийных удобрений. Мы полагаем, что спрос может быстро восстановиться, поскольку в значительной мере он оказался отложенным более чем на сезон /в Китае, США и ЕC/. В 2010 г. мы прогнозируем объем производства в 4.5 млн тонн при загрузке мощностей на 82%. Уралкалий не стал сокращать запланированные на этот год капиталовложения в размере 10.9 млрд руб. /USD328 млн/, и в дальнейшем можно ожидать аналогичных объемов инвестиций. Наш показатель WACC на уровне 13.8% снижен с 17.2% с учетом уменьшения рисков, присущих компании. По итогам 2009 г. мы прогнозируем совокупную выручку, EBITDA и чистую прибыль Уралкалия в размере USD1258 млн, USD695 млн и USD385 млн соответственно. По нашим оценкам, восстановление спроса и цен в 2010 г. может обусловить рост выручки, EBITDA и чистой прибыли до USD2.3 млрд, USD1.4 млрд и USD1 млрд соответственно. В настоящее время акции компании торгуются с коэффициентами 2009П EV/EBITDA и 2010П EV/EBITDA на уровне 9.6 и 4.7 соответственно".
