" Новая компания, вероятно, получит максимальную поддержку государства и поэтому может быть привлекательным объектом для инвестиций на долгосрочную перспективу. Мы считаем, что больше всех в ходе консолидации выиграет Ростелеком: мы снова рекомендуем ПОКУПАТЬ его акции при целевой цене в $7,20 за штуку.
Основной риск для акционеров региональных “телекомов” – это вероятность получить в ходе слияния с Ростелекомом невыгодные коэффициенты обмена акций.
Судя по результатам первой оценки, компании могут быть оценены лишь приблизительно на 32% выше их текущей рыночной стоимости, тогда как исходя из оценочных коэффициентов по группе зарубежных аналогов /в частности, по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2009–2010о”/, они могли бы быть оценены на 87–125% выше текущих котировок. Несмотря на это, мы более позитивно оцениваем перспективы компаний с развитыми подразделениями мобильной связи и интернета, а также с сильной командой менеджеров, таких как Уралсвязьинформ, ВолгаТелеком, Сибирьтелеком и Дальсвязь. Во время объединения с Ростелекомом у них больше шансов получить более благоприятную оценку и коэффициенты обмена, чем у других региональных операторов. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции этих компаний.
Помимо вероятности получить неблагоприятные коэффициенты обмена акций, миноритарии региональных “телекомов” также рискуют тем, что подразумеваемaя премия к текущим котировкам может не отразиться в их фактической цене. Это может произойти в том случае, если Ростелеком консолидирует только 51% пакетов акций региональных “дочек” Связьинвеста. В этом случае акции и Ростелекома, и региональных операторов останутся в обращении на рынке, но при этом нет никакой гарантии, что их цены будyт соответствовать оценке, которую даст оценщик, или стоимости, заложенной в коэффициенты обмена.
Хотя акции Ростелекома представляют больший интерес с точки зрения получения доли в капитале нового оператора, сохраняется неопределенность относительно дальнейшего уровня цен его обыкновенных акций, т. к. даже если учесть, что он купит региональные “телекомы” по низким ценам, компании еще предстоит доказать, что “дороговизна” ее акций оправданна. По этой причине привилегированные акции Ростелекома представляются более привлекательными: они почти на 78% дешевле обыкновенных, тогда как в среднем по другим “дочкам” Связьинвеста дисконт “префов” к обыкновенным акциям составляет 30–31%. По мере того как объединение с региональными “телекомами” будет набирать темпы, а на рынке будет укрепляться доверие к новому оператору, дисконт привилегированных акций Ростелекома к обыкновенным, скорее всего, снизится".
Примечание. Цены приводятся на 10 июля.
* индикативная оценка, подразумеваемая текущими котировками региональных операторов и Ростелекома
